漫步华尔街：TIPS--通涨预期下的防御型投资品种

　　刘虹俊

　　1997年美国财政部推出了一种新型债券——通货膨胀保值债券，也叫通胀保护收益债券，简称TIPS。意如其名，这类债券的目的正是在于消除通货膨胀对债券本金价值的影响。

　　最初，TIPS难以吸引投资者的眼光。但是近两年需求渐渐增长起来，而一系列的共有基金机构也开始推出投资于TIPS的债券型基金。在2002年和2003年，TIPS基金是表现最好的债券基金之一。

　　这类投资方式适合你吗？

　　这篇文章讨论了TIPS和TIPS基金，还有一种与前两者不同但有一定联系的通胀指数工具：储蓄债券。本文将致力于解答以下系列问题：TIPS究竟与其他债券有什么不同？背后有哪些因素在推动TIPS的近期表现？未来TIPS仍会胜于传统型的债券吗？

　　为什么TIPS是独特的

　　TIPS与其他国债有许多相通之处：

　　·它们都有美国政府最高信用和保证支持，因此信用级别最高；

　　·每季度以国库竞价的方式被售出；

　　·与其它财政部发行的有价证券一样，一年两次付息；

　　·个人投资者可以通过TreasuryDirect服务直接从政府那里购买国债，而无需缴纳任何佣金或是账户的保证金(具体信息请查阅www.treasurydirect.gov)；

　　·TIPS还可以通过经纪人在二级市场购买，当然，要相应地付出一定的交易成本。

　　目前，财政部主要出售10年期的TIPS债券，最初发行的5年期和30年期也有出售。

　　TIPS与其它国债最显著的区别在于它的票面价值随着劳务局统计的城市消费者物价指数(CPI-U)的变化而进行同步调整。因为CPI-U是每月公布一次，而TIPS票面价值调整往往比较滞后。除了这个滞后之外，长期来看，通涨调整的结果使得票面价值能够跟上通涨的脚步。

　　这种通涨调整也适用于TIPS支付的利息。TIPS的利率是在发售初期被设定且固定不变的。但因为TIPS的票面价值不断根据通涨做调整，因此利息收入也会因票面价值的上涨而增加：因为利息计算的基数有增加。但有一点要注意的是，申购时的利率会根据当期的利率水平来决定，并非固定值。因为TIPS推出的时间不同，10年期的TIPS的利率范围从当初最高的4.25%到近期最低的1.87%都有不同。

　　TIP如何运作？

　　要解释通涨如何影响TIPS,首先可假设你投资1万美金购买TIPS，申购利率为3%。首次支付的利息则为3%的一半乘以1万美元，即150美元。接下来我们假设前六个月CPI指数上涨1.5%，则票面价值随之上涨1.5%，即10150美元。下一次支付利息则在新的票面价值基础上计算，即3%的一半乘以10150美元，即152.25美元。

　　看了以上的数字，你大概会想：“真会算计啊！3%的利率还有那些微小的调整根本算不上什么。”但是如果你估算一下10年期债券利率调整的次数，就会发现它们多么有吸引力了。

　　举个例子，假设此债券到期之前每年的平均通涨率为3%。在10年期内，其票面价值(即本金)将升至约13,440美元，支付利息也将逐渐相应做出调整。当债券到期时，它的票面价格将是13,440美元，而不是你当初投资的10,000美元。除此之外，利息收入是逐次增加，直至每半年的201.50美元(或每年403.00美元)。全部的回报即为每次的利息收入，再加上债券到期时票面价值的调整3,440美元。在以上的假设条件下，我们最终的收益将是每年6%-7.5%的回报率之和。

　　税收

　　TIPS的税收政策有点类似零息债券。TIPS的票面价值隔一定时期调整一次。如果你最初竞价购得TIPS并持有至到期，通涨调整收益只有在到期的时候才会给与支付。但你每年得为通胀调整的部分支付税收。这种做法有时候被称做“虚幻收入”税。

　　如果持有TIPS的债券基金，你每年也得为通胀调整付税。如果你属于高税收层，那么这些债券基本上只适合延税或税惠账户。还有得注意的是，TIPS的收入所得税不属于州或地方税，而是联邦税。

　　结论

　　本文所讨论到的这些投资工具最吸引人的地方在于，在较长的持有期内，它们能有效防御未来通胀，并能以固定利率保证适度收益。无论你债券投资的规模有多大，为了谨慎起见，很有必要将部分投资置于通涨保护范畴之内。

　　关于TIPS的任何讨论，都必须区分长期(10或以上)和短期(几年)之别。长期投资中，TIPS的总收益将循通涨而行并以固定回报率产生相应收益。这种长期投资的最终结果是高于还是低于传统投资将由实际的通胀情况决定。

　　短期投资中，假设为一年或是两年，TIPS的票面价值受当时通胀状况的影响并不大，而是更多的决定于需求以及对通涨的预期。即使在价格及息票收入一直调整的情况下也是如此。

　　在过去的几年中，TIPS比传统的国债更为不稳定，也就是说，利率水平的调整使得TIPS的到期价格较传统债券波幅更大，可能高于也可能低于传统债券。如果利率在未来某个时期上调，这样TIPS债券(包括基金)很有可能表现不佳——也就是说，其价格跌幅将比其它类型债券更大。

　　如果你在考虑那种方式更适合你，下面的几个要点可能比较重要。

　　·因为征税方式的问题，TIPS和TIPS基金最好在延税账户中持有。

　　·TIPS的交易所交易基金提供了一种投资于TIPS的低成本方式，这是一种根据TIPS指数的变化情况相应调整面值的债券指数ETFs产品。但我们也得注意到，这种产品每笔交易都收取佣金，因此小数目的投资加阶段性的操作是非常不划算的。经常性且小数目的投资，选择TIPS共有基金更为合适。

　　·如果你计划大笔投资，最有吸引力的投资方式就是通过TreasuryDirect直接竞价购买。这种方式能让你根据具体需求决定购买数额，同时也避免了所有的佣金费用或是账户管理费用。

　　·储蓄债券有若干特有优势。因为债券未赎回前均不用交税，尤其适合处于延税账户以外的退休储蓄计划。教育基金也是一种为未来大学教育支出而储蓄的好方式。储蓄债券的另一大好处是其价值不可能往下走，因为它们不在二级市场交易。

　　·投资时机的选择，也是个问题。但如果你是为了做长期投资而购买以上投资工具，那么何时购买也就没什么影响。而且目前的利率水平比较低，通过做定期(比如，以年为基础)投资，你将获取升息和通涨调整的双重收益。