国债投资新债代旧券 从而获得更高投资收益

　　目前大部分投资者都处于观望状态,成交量目前明显有所萎缩。那么,在当前的经济形势下,国债到底有没有投资价值?如果有投资价值的话,应如何投资才能获得最大收益?

　　近期国债收益率曲线分析

　　7月的宏观经济数据显示,通过政府强有力的宏观调控,与4、5月份相比,经济形势大为好转,短期升息压力的预期明显下降。我们从半年以来的国债收益率曲线中可以明显地看出来升息压力预期的变化。

　　此外,通过对国债收益率影响的因素分析及预测,下半年我国仍然有升息的压力,国债收益率曲线可能仍然有继续向上移动的趋势,但是移动的幅度可能不大。

　　当前国债投资价值分析

　　考虑到升息的可能性,鉴于目前的经济形势,笔者认为央行不可能大幅度加息,可能的是,在下半年适当时间的某一时点宣布加息,加息的幅度有可能如同近期美国加息一样,采取逐步加息的策略,然后根据加息后的经济反应,进一步制定合适的调控政策。

　　笔者模拟了一个包含全部固定利率国债的组合,并假定投资者所持有的各类固定收益率国债的权数相等,分别计算了央行在加息25个基点、50个基点以及100个基点时,各种剩余期限不同的固定收益国债券的价格变动百分比以及对投资者可能的收益率情况。

　　从附表我们可以看出,在目前状况下,升息幅度相同,剩余期限不同的国债的投资收益率不同；剩余期限相同,升息幅度不同的国债的投资收益率也相差很大；而价格的变动幅度与升息的幅度成正比,与剩余年限长短也成正比。

　　通过上述分析,我们认为固定收益国债仍具有较强的投资价值,一方面,剩余期限为3-7年的中期债券能够提供给投资者高于同期银行存款利率的投资收益率；另一方面,价格变动较大的债券也为短线投资者提供了投资机会。

　　投资建议

　　笔者把投资者区分为防御型投资者、中性投资者和进攻型投资者。

　　1、防御型投资者。建议注意一些期限较短、当期收益率相对较高的债券。期限较短,能够减小各种不确定风险给投资者带来的损失。若能持有到期的话,能够完全避免价格波动风险给投资者带来的损失。例如0100403国债,扣除价格的影响,其投资收益率为3.32%,高于除掉利息税的同期银行存款利率100个以上基点,如果持有到期的话,可以获得超过同期银行存款利率200个以上的基点。

　　2、中性投资者可先持有收益率较高的国债,然后待适当的时机将其抛出,再购买另一种投资收益率较高的国债,如此不断反复来获得较高的投资收益。

　　3、进攻型投资者可通过对影响国债价格的未来各种经济因素进行分析,来预测国债将来价格的变动情况,用"贱买贵卖"来获得高收益。当然,价格波动较大的券种是其关注的焦点。从下表我们可以看出,期限较长的国债价格波动较大,而且升息幅度越大,国债价格波动也越大。因此,对于风险型投资来说,应该多注意一下期限较长的国债。虽然此类投资者能够获得较高的投资收益,但是要面对非常大的价格波动风险。

　　此外,注意到2004年上市的两只高息票债券010403和010404价格较高,可能被高估,笔者预测,下半年以后,国债一级市场新发行的债券收益率可能都会明显高于此前发行的旧券。如果存在这种情况的话,大多数投资者可以使用的一个较广泛的投资策略是,用新发行的债券来替代自己持有的旧券,这样可以获得更高的投资收益。

    升息幅度对债券价格影响及投资收益率情况表
                             升息幅度      
    剩余期限段(年) 25bp              50bp               100bp  
变动类别   价格变动  投资收益 价格变动 投资收益  价格变动  投资收益率
             (%)     率(%)     (%)      率(%)      (%)        (%)
0-3年       ------  ------  ------  ------  ------  ------  
3-5年       -0.86    2.48     -1.71     1.63      -3.38     -0.04  
5-7年       -1.24    2.08     -2.46     0.86      -4.84     -1.52  
7-9年       -1.56    1.6      -3.09     0.07      -6.06     -2.9  
9年以上     -2.56    1.26     -5.03    -1.21      -9.69     -5.88

注:本表忽略了000696和009704两只票面利率较高、流动性差的国债、
010004和010010两只浮动利率国债以及010401和010405两只贴现债券

(上海证券报 成都证券 郑伟 于良)