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有点贵但仍具投资价值
统计比较后发现,和去年相比,转债的理论价值溢价下降了,也就是说转债市场整体变贵了。尽管如此,可转债市场仍然具有投资价值。
笔者认为钢铁行业股票下跌空间已经不大,着眼于中长期的投资者还是可以密切关注
首钢转债和邯钢转债的。
由于很难找到一个绝对的标准来衡量市场上转债的价值。这里我们使用我们计算的理论价值来衡量。虽然现在计算出的理论价值相对市场价格只有1.34%左右的溢价。但是,在理论价值计算中,没有包括转股价修正条款的价值,这个条款的潜在价值是非常大的。比如丝绸转债由于向下修正了19.5%的转股价,使投资者更可以憧憬未来通过转换获取收益了。若没有进行修正,要想等丝绸股份上涨50%之后再通过转换来获取较高收益简直是不可想象的。
国内转债有这么一些特征:转换溢价较低；债券价值较高,并且有担保的；股权分置使发行人热衷于修正转股价促使投资者转股。我们认为,这些特征在未来较长时间内都不会消失,可转债兼有股票和债券的优点,利率条款制定灵活,重设条款让持有人可回避大盘的系统性风险,在不能做空的市场上,成为众多机构的青睐品种。可转债以其保护投资人的优厚条款,必将成为机构投资人上佳选择,而中国股市牛短熊长的特点和已经出现的成功强制赎回案例,也会激励上市公司抓住一切机会促进转股,可转债在将来的行情中必然蕴藏上佳的投资机会,转债整体的投资价值会继续存在,而且会得到强化。
等待机会出现
尽管可转债能在一定程度上回避系统性风险,但盈利机会依然严重受制于正股的走势,所以大盘对转债的影响是决定性的,在利率和宏观经济调控走向尚未明朗前,可转债板块的整体表现也将和大盘同步,如果有超越大盘的转债投资机会,那么一定是来自于公司基本面的飞跃增长和送股题材的配合。
目前转债的市值为200亿元左右,虽小但未来的发行量将会很大,中国股市的巨大系统性风险使得发行人依然要在条款上保护投资人的利益,不然就面临发不出去的风险。在全流通和做空机制推出之前,在保护投资者的利益方面,可转债的条款都将保持良好的状态。
在转债正股还没有跌到底的时候,转债的价格就有下行空间,其纯债券价值是底线。但纯债券价值也是浮动的,如果市场利率上升,那么纯债券价值也会变小。加息是迟早的事情,如果2004年底前后升息100个BP,那么所有转债的底价将会下降2至3元,如果大盘也大幅下挫,届时将很可能出现大量转债跌到面值附近的情况,可以抓住时机建仓。就像2003年下半年,诸多转债伴随正股一路放量下跌,一度跌到面值以下,之后又伴随正股走出一波牛债行情。如今已经不同于2003年,在转债供不应求的情况之下,转债跌到面值以下之后风险已经不是很大,所以面值附近是比较安全的介入点,最后要强调的是转债是战略性的持仓品种,不是用来做波段的,在目前的熊市当中尤其不要心急,要耐心等待面值附近的买入机会。
目前的策略是在低价位转债和有可能修正转股价的转债中挖掘投资机会。目前市场上的22只转债中,价格在110元以下的有14只。从相对价位来说,债券溢价低于15%的转债仍然有8只。15%溢价被看成未来这些转债可能最大损失的幅度。转债的选择依据,可以结合行业公司面、转债条款和市场面对可转债进行综合评判,对景气度较高的行业,转债可以获得相对较高的溢价,如国电转债、丰原转债、云化转债、水运转债等,此外投资者可在低价位的转债中寻找理论价值溢价较高的或者较有可能向下修正转股价的转债进行中长期投资。
(上海证券报 海通证券研究所 文洲 杜远芳)
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