正确把握经济形势 及时调整组合久期和资产类别

　　前些日子,基金2004年度第二季度报告也已经公布完毕。根据已公布的季报情况看,债券型投资基金的平均期末净值领先于市场全部基金的平均水平。

　　三个特征

　　债券投资比例有较大提高。截止到6月30日,125只基金资产净值总额为2486.55亿元 ,其中债券投资占净值的比例为35.51%,较一季度增加了8个百分点；股票投资占净值比例为49.84%,较一季度减少了15个百分点。

　　在债券投资额占资产净值比例超过30%的基金中,我们甚至可以看到两只成长型基金的身影。而14只债券型投资基金在二季度新增债券投资的资金为45.87亿元,其债券投资额占资产净值的比例平均增加了50个百分点。

　　更注重流动性,组合久期普遍调低。在紧缩预期十分强烈的情况下,基金普遍以缩短组合久期,减缓建仓节奏来规避债券组合的利率风险。

　　货币市场和债券市场在紧缩政策和升息预期的影响下,收益率大幅上升。随着央行公开市场票据发行力度的加大,一年期央行的发行利率由3月末的2.61%急剧上升到3.3%至3.4%的高位,带动二级市场短期债券收益率的上升。我们从基金重仓的债券情况看,基金的债券投资组合中增大了对短期债的投资力度,减少长期债的投资,以降低债券投资组合的久期。5年期附近以及以下的中短期固息债、浮息债成为基金二季度债券投资组合的拳头品种。特别是1年期左右的债券大受青睐,如010401债几乎成为所有债券型投资基金的重仓持有品种。而央行票据由于期限短、发行利率逐步抬升也获得了基金的积极认购,二季度基金投资央行票据187亿元,较一季度大幅增加177亿元。

　　积极参与可转债投资。上半年尚未进入转股期的可转债市值为38.62亿元,而根据二季度基金的报告,在我们统计的21只债券型和平衡型基金中,对未进入转股期的可转债投资额达7.34亿元,占二季度基金投资可转债全部金额的15.2%。

　　二级市场对可转债的投资也有扩大的趋势,尽管二季度末天相可转债指数较一季度末下挫了6.3%,但基金可转债的期末市值却较一季度末增加了近16.88亿元,增幅达50%。许多债券型基金在投资组合中都增加了对可转债的配置,一方面可以降低紧缩预期下股市和债市同时下滑的损失,另一方面可以提高债券组合的流动性。不过,由于在二季度受股票市场大幅度下跌的影响,可转债市场也出现了较大幅度的下跌,而二季度部分基金未能及时减持可转债而导致基金份额缩水,特别是4、5月份的基金净值不能尽如人意。

　　业绩优良 事出有因

　　在我们统计的21只债券型与平衡型基金中,有13只基金的期末净值都在1元或1元以上,且21只基金的平均期末净值为0.9941元,领先于全部基金0.9848元的平均水平,这在二季度以来宏观紧缩调控的背景下实属不易。综合分析了这部分基金投资组合情况后,可以看出成绩优良的基金投资债券市场具备如下特征:

　　1、正确把握经济形势和证券市场走势,及时调整投资组合久期,调整不同的资产类别。这一条在基金投资战略的制订与决策上显得至关重要,不少基金采取跟踪不同指标组合的方式判断宏观经济形势。

　　2、在制订出总体投资策略之后采取相适应的投资策略。比如根据对二季度宏观经济开始紧缩及市场走势趋弱的分析和判断,采取缩短债券投资组合久期、改善组合流动,并且适时兑现盈利的策略。许多业绩不俗的基金在二季度就大规模减持剩余期限在3年以上的中、长期固定利率国债,置换为剩余期限在3年以内的短期债券或浮息债。此外,对于1年期左右的短期债券的投资以持有到期为主,以有效规避紧缩性货币政策导致的系统性风险。

　　3、在审慎评估风险的基础上,充分考虑流动性,把握短期利率上升带来的收益。比如不少基金二季度大量增持央行票据,增加现金头寸的比例,获得了较好的收益。

　　4、增加对可转债一级市场的投资。我国的可转债由于其上市公司质地优良、信用级别高、设计条款灵活多变,因而在一级市场与二级市场间往往存在一定的差价。二季度不少基金明显增大了对可转债一级市场的投资力度,套取差价,获得了可观的超额收益。这一点从刚刚公布的歌华转债申购公告中可见一斑,基金获配歌华转债金额达3.93亿元,占歌华转债网下向机构投资者配售总额的38.51%。

　　5、许多基金把握了不同市场间无风险套利的机会,提高了绩效。这些无风险套利机会包括:同一券种在不同债券市场上的价差套利；同期限债券回购品种在不同债券市场上的利差套利以及同期限债券品种在一、二级市场上的收益率差套利。

　　6、把握利率上升预期下逆回购操作的获利机会。二季度回购利率水平明显抬升,特别是银行间回购市场,7天回购利率由3月份的最低点1.85%逐步回升,4月底曾一度攀升到2.54%；1个月的回购利率由3月份的最低点2.1%左右回升到4月低的2.4%左右。不少基金及时地把握了这一短期利率上升带来的获利机会,短期的逆回购操作为基金带来不俗的收益。

　　基金今年资产组合配置情况

　　报告期 资产净值 债 券 股 票

　　(亿元) 市值(亿元) 比例(%) 市值(亿元) 比例(%)

　　2004年第二季度 2486.45 882.90 35.51 1239.36 49.84

　　2004年第一季度 1884.13 512.32 27.19 1222.43 64.88

　　资料来源：天相数据、联合证券研究所

　　(上海证券报 联合证券研究所 张晶)