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今年上半年票据市场资金供求波动剧烈,利率水平先抑后扬,"工银票据价格指数"(以下简称"指数")从年初的1441.04点探底到3月末的1094.95点,进入二季度后指数迅速反弹,达到6月末的1522.21点。
运行的主要特点
1、指数波动剧烈。上半年,指数波动幅度较大,离散系数达到了10.15%,去年同期水平仅为4.87%。年初,票据市场资金充裕,利率水平一路下滑,指数从年初的1441.04点迅速下跌到3月末的1094.95点,降幅达到24.02%。尤其是3月24日,央行宣布实行差别存款准备金率和再贷款浮息政策,票据市场利率迅速做出反应,在3月下旬的短短一周内,指数从1094.95点上升到1308.83点,涨幅达20%,并随着各项宏观紧缩政策的出台,票据市场利率持续上升,6月末指数达到1552.21点。
2、利率水平高企。上半年,虽然票据市场利率波动幅度较大,但绝对水平始终保持高于去年同期水平,市场平均利率水平达3.20%,高于去年同期0.99个百分点。同时,票据市场利率水平延续自2003年第四季度以来与同业拆借市场利率的较大利差,票据转贴现利率维持在高于同业拆借市场利率的水平,并随同业拆借市场利率同向波动。1-6月,票据市场利率与同业拆借市场的平均利差达到0.8413%,而去年同期仅为0.1216%,前者是后者的6.92倍。
3、利率波动的因素分析。分析可以看到,在不同的时期内影响票据市场利率波动的因素会有所不同。
------政策调整期。在重大宏观调控政策、货币政策和行业监管政策调整或出台的"政策调整期"内,票据市场利率受政策因素的影响较大,利率波动剧烈,且波动幅度远远大于同时期的同业拆借市场利率波动幅度。如2003年第四季度,央行提高存款准备金率和银监会加大票据市场监管力度,使票据转贴现利率急剧攀升,并一直持续到今年年初。今年上半年央行两次宣布调整存款准备金率后,都对票据市场利率水平产生了显著影响,使其发生非常剧烈的波动。票据业务因既兼具信贷业务和资金业务的双重属性,因而使其成为各行应对央行调控目标和进行经营策略调整的重要工具和手段之一,而票据市场利率也因此受影响较大。
------政策平稳期。在政策相对平稳时期,票据市场利率与同业拆借利率之间表现出非常强的相关关系。具体而言,在政策平稳时期,票据市场利率随同业市场利率同向变动,同业拆借市场利率在一定程度上决定了票据市场利率水平,只需对票据市场利率进行适当误差调整即可。
近期走势的预测
上半年,全国票据承兑余额较年初增幅与去年同期相比大幅减少。从近期央行加大货币回笼力度和银行间资金市场利率逐步下跌的情况来看,各行资金已相对充裕。
在票源较少和资金面相对宽松的情况下,票据市场竞争将较为激烈。预计,7-8月份的票据市场利率将逐步下滑,市场利率水平将基本维持在3.18%-3.36%左右的水平。
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