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日前，财政部发布公告，将于6月10日至25日期间通过记账式国债柜台交易系统，面向城乡居民个人发行300亿元(最大发行额为500亿元)2004年凭证式(三期)国债。什么是凭证式国债(电子记账)品种?凭证式国债为什么要通过电子记账方式发行?这一期国债到底与凭证式国债和记账式国债有何区别?其投资价值在哪里?这些都成为广大投资者关注的问题。
凭证式国债与记账式国债的结合体
凭证式国债(电子记账)品种是指财政部利用计算机网络系统，通过承办银行营业网点柜台，直接面向个人投资者发行的、以电子记账方式记录债权的凭证式国债。
根据发行文件，新品种国债可以归纳为以下几个特点：1、固定利率国债，期限2年，年利率为2.4%，从开始发行之日起息，到期一次还本付息，不计复利；2、不可以流通转让，但可以质押贷款和提前兑取。投资者持有时间满半年后可到原购买银行办理提前兑取手续。提前兑取按年利率0.73%计付利息，但要向承办银行支付兑取本金额的1‰手续费；3、通过记账式国债柜台交易系统发行，投资者需在承办银行柜台开立二级托管账户，用于托管本期国债。投资者可以通过中央国债登记结算有限责任公司(一级托管人)的电话语音复核查询系统查询本期国债托管情况；4、采取代销方式发行。各承办银行初始代销数量参照各自销售网点数量协商分配，发行过程中，财政部有权根据实际发售进度对承办银行代销数量进行调整。
从新品种国债的上述特点可以看出，新品种国债实际上是凭证式国债和记账式国债部分特征的结合体。首先，新品种国债具有凭证式国债的部分特点。即从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。投资者可提前兑取，可以挂失和质押贷款，不能流通转让。因为变更了凭证式国债收款凭证的发行方式，因此又不是真正的凭证式国债；其次，新品种国债具有记账式国债的部分特点。即通过记账式国债柜台交易系统发行，投资者需在承办银行柜台开立二级托管账户，用于托管所购国债。投资者可以进行电话查询国债托管情况。因为投资者不能在持有期内通过柜台转让，无需承担由于市场利率变动而带来的价格波动风险，因此又不是真正的记账式国债。
未雨绸缪的创新之举
根据财政部2004年凭证式国债发行计划，今年将发行四期凭证式国债。从前两期的发行销售情况来看，整体发行工作非常顺利，特别是一期国债可用火爆来形容。为什么在这种情况下财政部还要对凭证式国债进行变革和创新呢?其实，这是财政部应对时代进步和金融市场环境变化的未雨绸缪之重要举措。
首先，新品种国债发行创新是丰富国债发行品种、强化凭证式国债在低风险投资产品领域统治地位的需要。一方面，当前我国的市场利率正处于历史低谷，升息的压力越来越大，债券发行市场环境将面临严峻的考验。另一方面，投资者的投资范围越来越广泛，丰富多彩的、形态各异的低风险金融产品开始大量涌现，如今年上半年热销的各类基金产品、各类信托产品、各种保险产品等等，已显示出独特的魅力和生命力。如果凭证式国债在发行品种、发行利率、销售渠道等方面不进行创新，将不可避免地降低竞争优势，导致一些资金从凭证式国债市场流出。同时，我国的柜台交易市场自从2002年6月开始试点以来，经历了冷清、低谷、复苏到目前平稳发展的过程，但整体上看，仍处于初级阶段。其中一个重要原因就是挂牌交易品种太少，并且具有高度的同质性，特色不鲜明，投资者的选择余地太小。因此，增加柜台交易品种，完善利率结构，增强对投资者的吸引力，活跃柜台市场，就成为当务之急。
其次，新品种国债是减轻承办银行包销压力、增加其销售积极性、建立发行人与投资者直接利益关系的需要。目前的凭证式国债发行采取的是承购包销机制，这种方式实际上增加了承销商在销售、提前兑付、流动性等方面的风险，尤其在利率上升时期，承销商面临的提前兑付压力更大，在一定程度上会挫伤承销商的积极性，不利于当前及今后的国债发售工作。而且，由于财政部并不直接面对投资者，在利率、销售额度的确定和调节等方面容易形成盲点，影响国债发行的效率。反之，实行发行代销制，不仅可以建立发行人与投资者之间的直接利益关系，还可以节约发行成本，提高发行时效性，也可以为发行人今后采用更加现代化的技术手段，建立国债发行直销渠道及立体化的发行网络奠定基础。
具有独特的投资价值
对于本期国债的投资价值，投资者该如何把握呢?为了说明问题，笔者从收益性、流动性、风险性等三个方面就本期国债与银行存款、交易所记账式国债、货币市场基金进行如下比较。
本期国债票面年利率2.4%，免交20%利息税，实际收益2.4%。2年期银行定期存款利率为2.25%，税后1.8%。二者相差0.6%。上交所国债剩余年限在2年左右的国债000696的到期收益率为1.8%(注：6月1日数据，剩余年限2.0356年，复利收益)，加上1‰的费用，收益远小于本期国债。目前市场上货币市场基金如华安现金富利、招商现金增值、博时现金收益等的预期年收益率均在2%左右波动，收益也不如本期国债。
本期国债如需变现，持有半年后可以随时到原购买网点按0.73%的利率提前兑取，但要支付兑取本金的1‰手续费。银行定期存款如要提前支取，则只能按照活期利息(税后0.576%)计息。持有交易所国债也可以随时转让变现，支付1‰的手续费的同时，可获得持有期的应计利息，但要承担价格变动风险。货币市场基金的流动性与活期存款类似。
在信用风险上，本期国债与银行存款、交易所国债基本相同，货币市场基金因投资于央行票据、回购、短期债券等金融工具，没有股票市场的风险，因此风险也非常小。真正的风险主要体现在价格上。如果投资者持有国债到期，则对于本期国债和交易所国债而言，双方收益都已锁定，收益差前面已有表述。但是，如果投资者要在国债到期前变现，两者的收益对比就不确定了。因为交易所国债价格随时都在波动，投资者盈亏很难事先预见。而凭证式国债提前支取，则不仅可以完全收回本金，而且可以获得按分档利率计付的利息，是一种更为安全的投资。
上海证券报刘铁峰
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