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华夏证券研究所
魏琦
（2004/7/5-2004/7/9）
本周，交易所市场现券呈现出横盘整理的态势，其中，上证国债指数收于94.49点，较上周上涨0.19点，企债指数收于95.61点，较上周上涨0.19点。
从本周市场走势来看，市场心态较前期有明显收敛，谨慎心理逐渐显露，这也正是导致本周市场现券横盘整理的主要原因。而市场谨慎心理的形成则是出于以下几方面的原因：
1、继上周美联储调高利率之后，我国利率走势就成为市场关注的焦点，本周，在我国是否应该加息的问题上，各方也出现了激烈的讨论，支持加息或不加息的各方均观点鲜明、论述充分，由此，债市心态又不可避免地受到影响，谨慎心理逐步代替了前期的乐观情绪。
然而从市场表现来看，虽然关于加息与否的讨论非常激烈，但是债券市场的反应却是相对平静的，这说明市场并没有过多地受到主张加息一方观点的影响，反而是对于近期加息的预期并不强烈。我们认为这一方面是由于主张加息的声音多来自于国际人士，而国内宏观调控部门则主要持不同意加息的观点，如，发改委、国家信息中心等均发表研究报告，指出目前不宜出台新的宏观调控措施、加大降温力度，相对而言，宏观调控部门的意见对市场的影响更为重要，因此，加息预期并没有迅速上升；另一方面，相关信息也没有对加息形成支持，如，统计局调查结果显示，二季度全国企业景气指数环比回落1.5点，全国企业家信心指数环比回落7.4点，表明宏观调控措施对企业层面的影响已有所显现，同时，6月份消费者信心指数也高位回落，说明宏观调控政策的效应正在显现，这些数据显然是不能支持加息预期的。因此，在激烈的讨论中，市场并没有因为加息问题再次提出而出现恐慌，反而表现的相对平静，这种心态对于后市运行是相对有利的。
2、财政部公布了三季度记账式国债发行计划，根据计划，三季度将发行5期记账式国债，其中7月份将发行两期，而本周恰逢2001年记账式五期国债的续发行，于是，受新债发行的影响，市场观望情绪有所上升，对市场运行也产生了影响。最终的招标结果显示，2001年记账式五期国债续发行价格为98.66元，对应收益率为4.145%，高于二级市场同期限券种收益率水平，说明市场心态较为谨慎。
3、在本周的公开市场操作中，央行除了继续发行3个月期的票据以外，再次恢复了1年期票据的发行，同时资金回笼力度较上周继续加大，显示其调控市场流动性的意愿增强，对市场资金有不利影响。本周共发行央行票据200亿元，通过正回购操作回笼资金360亿元，扣除本周到期的央行票据和正回购资金，央行净回笼资金数为181亿元，较上周的20亿元明显加大。
4、随着7月中旬的临近，二季度以及上半年的经济数据将陆续出台，这直接关系着下半年经济运行及宏观政策的取向，因此，在此之前，投资者普遍会持谨慎观望的态度，这也决定了本周市场整理行情的出现。
在上述因素的作用下，本周交易所市场现券呈现出横盘整理的态势，这与我们的预测也基本一致。由于下周将逐步进入宏观经济数据的出台期，谨慎观望情绪仍将维持，因此，市场也难有积极表现，调整仍将是主基调。
具体来看，本周交易所债券市场表现如下：
国债现券多数上涨，与上周相比，沪市25只国债现券20涨4跌1平，日平均成交额为12.336亿元，较上周的12.462亿元下降1.009%；
企业债券同样多数上涨，与上周相比，沪深两市25只企业债券19涨6跌，日平均交易额为0.151亿元，较上周的0.128亿元上涨17.773%；
国债回购利率涨跌互现，与上周相比，沪市9只国债回购品种3涨4跌2平，日平均交易额为192.321亿元，较上周的195.198亿元下降1.474%。
附表：交易所债券市场各品种一周涨跌幅排名
|
国债现券（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
99国债(5)
|
0.560
|
10
|
21国债(3)
|
0.143
|
19
|
03国债(1)
|
0.044
|
|
2
|
03国债(7)
|
0.526
|
11
|
04国债（5）
|
0.128
|
20
|
02国债(10)
|
0.033
|
|
3
|
03国债(3)
|
0.520
|
12
|
03国债(11)
|
0.107
|
21
|
20国债(10)
|
0.000
|
|
4
|
02国债(13)
|
0.335
|
13
|
21国债(15)
|
0.095
|
22
|
04国债（3）
|
-0.040
|
|
5
|
99国债(8)
|
0.191
|
14
|
02国债(15)
|
0.087
|
23
|
96国债(6)
|
-0.068
|
|
6
|
20国债(4)
|
0.167
|
15
|
04国债（1）
|
0.071
|
24
|
97国债(4)
|
-0.092
|
|
7
|
03国债(8)
|
0.151
|
16
|
21国债(12)
|
0.067
|
25
|
02国债(14)
|
-0.135
|
|
8
|
21国债(7)
|
0.150
|
17
|
04国债（4）
|
0.059
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
21国债(10)
|
0.146
|
18
|
02国债(3)
|
0.047
|
——
|
——
|
——
|
|
国债回购（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
回购4天
|
10.588
|
4
|
回购3天
|
0.000
|
7
|
回购28天
|
-1.951
|
|
2
|
回购2天
|
7.317
|
5
|
回购1天
|
0.000
|
8
|
回购182天
|
-5.724
|
|
3
|
回购91天
|
1.938
|
6
|
回购14天
|
-0.744
|
9
|
回购7天
|
-7.595
|
|
企业债
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
01 广核债
|
0.892
|
10
|
03苏园建
|
0.224
|
19
|
99宝钢债
|
0.029
|
|
2
|
99三峡债
|
0.768
|
11
|
02金茂债
|
0.219
|
20
|
98三峡(8)
|
-0.009
|
|
3
|
02中移(15)
|
0.558
|
12
|
02广核债
|
0.201
|
21
|
98中铁(3)
|
-0.020
|
|
4
|
02三峡债
|
0.445
|
13
|
98石油债
|
0.165
|
22
|
01三峡债
|
-0.040
|
|
5
|
02电网15
|
0.439
|
14
|
01三峡10
|
0.162
|
23
|
03沪轨道
|
-0.068
|
|
6
|
01中移动
|
0.424
|
15
|
02苏交通
|
0.112
|
24
|
02电网3
|
-0.084
|
|
7
|
02武钢(3)
|
0.370
|
16
|
02中移(5)
|
0.101
|
25
|
02武钢(7)
|
-0.939
|
|
8
|
98中铁(2)
|
0.340
|
17
|
98中信(7)
|
0.049
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
02渝城投
|
0.280
|
18
|
03三峡债
|
0.046
|
——
|
——
|
——
|
| 
