一周债市评述：现券普遍回落 后市调整为主

华夏证券研究所  魏琦

（2004/6/28-2004/7/2）

本周，交易所市场现券结束上周的涨势，普遍出现回落，其中，上证国债指数收于94.3点，较上周下跌0.25点，企债指数收于95.42点，较上周下跌0.2点。

应该说，本周债市的表现与我们上周所做的判断是相一致的，导致现券价格回落的主要原因在上周也都已经提到。具体来看，影响本周市场走势的原因主要在于以下几点：

1、周二，财政部召开了三季度国债筹资及市场分析会，会议信息显示，三季度国债发行量将达到2000亿元左右，其中记账式国债的计划发行量为1500亿元，与一、二季度记账式国债发行量相比，继续加大。同时，在发行品种上，除了年初计划的二年、五年、七年期三只跨市场国债以外，还将在银行间市场发行两只期限分别为六个月和十年的记账式国债。虽然原本推迟至三季度发行的20年期长期国债没有列入发行计划，消除了市场的部分担忧，但是较大的发行规模和较长期限国债的即将发行依然给市场带来了压力，抑制了现券走势。

2、周三，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率调高25个基点，调升至1.25%，这是美国四年来的首次升息。虽然美国升息基本是在意料之中，但是，当升息结果出现之后，国内市场还是表现出了忧虑的情绪，特别是，市场普遍认为，美国加息为我国加息创造了条件，由此再次引发了升息预期的抬头，债市也随之出现调整的反应。

3、周四，证监会正式公布了《证券投资基金运作管理办法》，并于7月1日起施行，在基金投资方面，该办法没有统一规定基金投资债券的比例，这就意味着基金国债投资20%的比例正式取消。虽然短期内基金对所持有国债进行全面清仓的可能性不大，但是这一变化还是给投资者心理带来了不利影响，进而对债市行情也起到了负面作用。

4、在商业银行次级债券即将发行的情况下，6月30日，保监会宣布，保险公司可以投资于商业银行发行的次级债券。同时，保监会对保险公司投资于商业银行次级定期债务和企业债的比例也进一步放宽，将保险公司投资一家银行发行的次级定期债务累计占该保险公司上月末总资产的比例由1%调整为2%，并将保险公司对同一期单品种企业债券持有量不得超过该期单品种企业债券发行额占该保险公司上月末总资产的比例由2%调整为3%。这些措施在丰富保险公司投资品种、扩大投资额度的同时，相应也减少了保险公司投资国债的资金规模，对市场资金有一定的分流作用，从而对国债现券产生了不利影响。而由于保险公司投资企业债券的比例有进一步放宽，因此，对企业债券而言构成一定利好，这也是本周企业债券走势稍强的原因所在。

5、受到资金年中结算因素的影响，本周市场资金出现短期紧张现象，对市场行情也有一定的不利影响。而在资金紧张的情况下，本周央行票据未能募满，且发行收益率较上周提高了8个基点。

总体来看，在上述因素的作用下，本周交易所市场现券出现了回落，但是，应该说，上述因素基本都在预期之中，因此，对市场的打击有限，预计不会出现大的下跌。然而，从时间来看，很快就要到上半年经济运行数据出台的日期，鉴于债市与经济数据之间较强的敏感性，预计后市还将会维持调整态势，同时，出于对二季度数据较高的预期，预计债市心态将保持低调。

具体来看，本周交易所债券市场表现如下：

国债现券多数下跌，与上周相比，沪市25只国债现券6涨19跌，日平均成交额为12.462亿元，较上周的11.822亿元上涨5.419%。其中，浮动利率债券涨幅居前；

企业债券同样多数下跌，与上周相比，沪深两市25只企业债券8涨17跌，日平均交易额为0.128亿元，较上周的0.375亿元下降65.877%；

国债回购利率全面回落，与上周相比，沪市9只国债回购品种1涨8跌，日平均交易额为195.198亿元，较上周的205.542亿元下降5.033%。

 

附表：交易所债券市场各品种一周涨跌幅排名

国债现券（沪市）
序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅
1	20国债(10)	0.278	10	96国债(6)	-0.119	19	21国债(7)	-0.513
2	20国债(4)	0.210	11	02国债(15)	-0.141	20	03国债(7)	-0.534
3	97国债(4)	0.084	12	21国债(12)	-0.245	21	02国债(3)	-0.536
4	04国债（5）	0.064	13	03国债(1)	-0.297	22	21国债(15)	-0.620
5	02国债(14)	0.062	14	03国债(11)	-0.308	23	03国债(8)	-0.839
6	04国债（1）	0.051	15	99国债(8)	-0.348	24	03国债(3)	-0.931
7	04国债（4）	-0.069	16	99国债(5)	-0.365	25	02国债(13)	-1.312
8	04国债（3）	-0.079	17	21国债(10)	-0.369	——	——	——
9	02国债(10)	-0.088	18	21国债(3)	-0.429	——	——	——
国债回购（沪市）
序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅
1	回购182天	6.452	4	回购7天	-10.227	7	回购1天	-34.225
2	回购91天	-2.087	5	回购28天	-13.866	8	回购3天	-42.291
3	回购14天	-8.409	6	回购4天	-30.041	9	回购2天	-56.499
企业债
序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅
1	02武钢(7)	0.318	10	01三峡10	-0.041	19	98中铁(3)	-0.278
2	02电网15	0.198	11	98石油债	-0.049	20	03三峡债	-0.355
3	02中移(5)	0.182	12	99宝钢债	-0.057	21	02中移(15)	-0.709
4	02电网3	0.103	13	02金茂债	-0.087	22	01中移动	-0.728
5	98三峡(8)	0.103	14	99三峡债	-0.090	23	02渝城投	-0.738
6	01 广核债	0.102	15	02武钢(3)	-0.180	24	02苏交通	-0.886
7	98中铁(2)	0.068	16	03苏园建	-0.203	25	01三峡债	-0.971
8	02三峡债	0.045	17	02广核债	-0.223	——	——	——
9	98中信(7)	-0.010	18	03沪轨道	-0.225	——	——	——