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种种迹象表明，债市似乎开始进入一个上下两难的阶段。周三交易所国债现券市场虽仍保持涨多跌少的局面，但从涨幅和成交量看，多空似乎都缺乏表现的意愿。当日04年第九期国开行金融债的招标情况也印证了这一点。
该期债券最终中标利率3.8%，高于相近期限的二级市场金融债收益率。两方面因素对此券的中标结果产生了显著影响：一是对5、6月份CPI的悲观预期导致承销机构投标谨慎；
二是近期银行间市场资金面趋紧。因此，考虑到时差风险(因缴款和起息均在6月29日，承销商要承受招标日到起息日之间的市场风险)因素，以及与最近央票的信用级差补偿和期限因素，其中标利率并不算高，应视为一个中性的结果。这说明在基本面发展方向出现变化后，银行间市场主力机构对市场判断十分谨慎。这期金融债的发行可看作是对近一个月市场预期的一个初步测试。
近两个月是本年度债券发行的一个相对集中的时期，同时在此期间到期的央行票据和正回购总量也较大，从央行近两周的公开市场操作的动向分析，平衡总体资金供求关系，避免市场剧烈动荡已悄然成为当下货币政策操作的主旋律。受制于一年期央票利率水平，短债在目前价格基础上持续走高的可能性不大，若无重大基本面利空消息，向下调整的空间也不大。由此推及中、长期债，在短线资金面压力下虽有调整的要求，但债市整体在目前的区域盘整可能较大。基本经济数据和资金面的变化应成为未来一、两个月债市投资的关注重点。
上海证券报 中央财经大学金融证券研究所 久诚
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