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上周，以7年期国债招标为契机，债券市场在资金面、信心面的驱动下延续了前周的反弹行情。从走势和特征来看，中长期债券成为反弹的领头羊，交易所市场的反弹幅度和覆盖面明显大于银行间市场。
从反弹的诱因来看，节后商业银行大量资金回流从客观上给债市的反弹提供了基础条件；市场对进一步从紧、升息的预期有所缓和，人气在一定程度上得到恢复；政策面方面
，5月中旬到6月上旬之间处于消息面上的相对真空期，从客观上有利于本轮反弹行情的出现；机构参与方面，受20年期长期国债发行推后和部分固定成本资金持币待购的影响，保险公司等机构参与热情明显高涨，一级和二级市场增持比例明显加大。
资金面方面，上周央行通过公开市场票据和正回购方式回笼市场资金650亿元，净回笼资金100亿元；受市场富裕资金量逐步减少的影响，28天正回购发行量降低100亿元，但中标利率却提高4个基点，表明目前市场资金面趋紧的趋势比较明显；央行票据方面，3个月和1年期票据利率分别下降8个和2个基点，市场成员受上期中标利率较高和预期有所缓和的影响，投标热情明显增强。随着上周三450亿元票据资金的缴款，市场资金开始呈现出紧张的苗头，7天回购利率开始小幅上涨，周四随着市场1个月的资金供给被央行吸收，市场1个月回购利率开始大幅上升；相比之下，交易所市场的回购利率要大幅低于同期限银行间市场的利率，资金仍然保持相对宽松的态势。
银行间市场方面，新发行的两只票据上市后交易比较活跃，表明市场中小机构具有一定的投资需求；国债方面，跨市场债券交易活跃，收益率小幅下降；金融债方面，浮动债的利差保持在160个基点左右。
交易所市场方面，010301和010401成交量居前，中短期国债收益率保持稳定，浮动债收益率有所下降，中长期债券收益率下降幅度较大，成为市场反弹的领头羊。
本周，央行票据到期量350亿元，考虑到目前市场资金相对比较紧张的状况，央行发行200亿元票据，保持较低的发行量。6月份，市场有前期大量的央行票据和正回购到期，央行整体回笼资金的压力较大；同时本周金融债和国债的缴款也在一定程度上加剧了市场资金的紧张状况。
本周三，国开行将发行200亿元2年期金融债，尽管本期债券的缴款日在月底，间隔时间较长，但预期6月份市场资金很难出现宽松的局面。当前，1年期央行票据的发行量非常充足，发行利率稳定在3.3%左右，短期内有继续上升的可能性；而国开行浮动债的收益率稳定在3.6%左右。考虑到资金面较紧的局面可能还要延续下去，而发债体在贷款收益很难上升的同时必然将发债重点转为浮动和中短期金融债，因此2年期金融债的后期供给当较为充足。综上所述，本期债券的收益率底线应当在3.6%以上，考虑到近期的大量中短期债券的供给充足，建议稳健的投资者在3.75%左右可以适量参与。
上海证券报 中国农业银行资金交易中心 李刚
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