|
华夏证券研究所
魏琦
（2004/5/24-2004/5/28）
本周，交易所市场现券继续上涨，且市场气氛较前两周更加积极，可以说是形成了本轮反弹的一个小高潮，在市场信心的激励下，现券走势较为稳定，即使是在4月份工业品出厂价同比涨幅创新高的情况下，现券价格也没有出现大幅回落。总体来看，本周，上证国债指数收于93.74点，较上周上涨0.83点，企债指数收于94.36点，较上周上涨0.41点。
应该说，促使本周市场现券继续上涨的原因主要在于，市场信心在相关因素的激励下再度得到提升，而相关因素则主要是以下几个方面：
1、新债中标利率低于市场预期且颇受市场欢迎。周一，7年期的2004年记账式（四期）国债的招投标工作顺利完成，招标结果显示，该期国债的票面利率最终确定为4.89%，低于市场之前的预期，而且投资者认购的积极性较高，持券信心较为坚定，最终，该券的实际发行总量达到367.5亿元，其中，追加承销量为37.5亿元，投标倍数接近2.5倍。这样的招标结果显示，投资者已经基本认可当前的市场收益率水平，且市场资金面依旧较为充裕。因此，市场信心在新债发行的激励下再度增强，而当天市场也出现了积极的反映。
2、央行票据发行量下降且发行收益率降低。在到期票据量加大的情况下，本周央行票据发行量却大幅下降，仅发行200亿元，与上周的700亿元形成鲜明对比，同时，票据发行收益率一改前期逐步走高的趋势，开始出现回落，这些变化都有效地促进了债市信心的回升。总体来看，本周央行通过发行央行票据和正回购操作共回笼资金400亿元，净投放资金150亿元。
3、上证所调整债券回购折算比率。日前，上证所公布了6月份标准券折算比率，与5月份相比，国债现券折算比率多数保持不变，并且一些券种的折算比率还有所上调，这与前期持续下调折算比率相比，可以算是一个积极的变化，对债市信心也起到一定的稳定作用。
4、相关人士的讲话继续弱化加息预期。在宏观调控措施初见成效的情况下，近期升息预期已有所弱化，而本周的相关信息又进一步缓解了市场的升息预期，如，国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长孟春日前透露，国务院发展研究中心专家已向国务院提交了8条政策性建议,以促进全年经济健康稳定发展，其中第二条提到，“货币政策既要预防通货膨胀保持金融稳定，又要防止紧缩引起经济下滑”，而在政策操作上则提到要“小步有序、灵活微调、少用猛药”，这些提法无疑有利于减轻升息预期，对债市有一定的安慰作用；此外，据报道，经济学家樊纲在接受采访时认为，中国央行先于美联储加息的难度较大，目前并不是人民币加息的好时机，此种观点对短期债市运行也是相对有利的。
在上述因素的作用下，本周交易所市场现券继续保持积极的反弹态势，且市场信心进一步稳定，这对于后市的稳定运行是比较有利的，预计短期内市场仍有望保持稳定偏积极的走势。但是，在此，我们还是要提醒投资者注意，在关注反弹的同时，也不可忽视正逐步积累的调整压力，这些压力主要来自于这样几个方面：第一，6月份将会是一个债券发行的高峰期，新债供给将会增加；第二，6月份较大的央行票据到期量将迫使央行继续保持较大的票据发行力度，可能会对投资者心理造成压力；第三，连续三周的上涨积累了一定的获利盘，债市上行的压力会逐渐加大；第四，物价水平的惯性上涨依然会给市场带来不利影响。
具体来看，本周交易所债券市场表现如下：
国债现券多数上涨，与上周相比，沪市23只国债现券20涨3跌，日平均成交额为14.66亿元，较上周的13.445亿元上涨9.037%；
企业债券多数上涨，与上周相比，沪深两市25只企业债券14涨9跌2平，日平均交易额为0.274亿元，较上周的0.416亿元下降34.135%；
国债回购利率涨跌互现，与上周相比，沪市9只国债回购品种4涨3跌2平，日平均交易额为186.704亿元，较上周的181.857亿元上涨2.665%。
附表：交易所债券市场各品种一周涨跌幅排名
|
国债现券（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
03国债⑶
|
2.89
|
9
|
03国债⑺
|
0.927
|
17
|
21国债⒂
|
0.148
|
|
2
|
02国债⒀
|
2.495
|
10
|
03国债⑴
|
0.838
|
18
|
04国债⑴
|
0.112
|
|
3
|
21国债⑺
|
2.477
|
11
|
20国债⑽
|
0.801
|
19
|
99国债⑸
|
0.101
|
|
4
|
03国债⑻
|
1.449
|
12
|
02国债⒂
|
0.688
|
20
|
04国债⑶
|
0.05
|
|
5
|
02国债⑶
|
1.144
|
13
|
99国债⑻
|
0.576
|
21
|
97国债⑷
|
-0.126
|
|
6
|
21国债⑽
|
1.077
|
14
|
02国债⑽
|
0.401
|
22
|
96国债⑹
|
-0.133
|
|
7
|
21国债⑿
|
1.07
|
15
|
21国债⑶
|
0.258
|
23
|
20国债⑷
|
-0.229
|
|
8
|
03国债⑾
|
0.95
|
16
|
02国债⒁
|
0.156
|
——
|
——
|
——
|
|
国债回购（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
回购4天
|
12.381
|
4
|
回购91天
|
2.381
|
7
|
回购14天
|
-1.22
|
|
2
|
回购7天
|
5.753
|
5
|
回购28天
|
0
|
8
|
回购1天
|
-5.179
|
|
3
|
回购182天
|
3.704
|
6
|
回购2天
|
0
|
9
|
回购3天
|
-14.444
|
|
企业债
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
03三峡债
|
1.571
|
10
|
98石油债
|
0.225
|
19
|
01广核债
|
-0.131
|
|
2
|
01三峡债
|
1.518
|
11
|
98中铁⑶
|
0.212
|
20
|
98中信⑺
|
-0.185
|
|
3
|
02电网15
|
1.239
|
12
|
99宝钢债
|
0.164
|
21
|
03苏园建
|
-0.323
|
|
4
|
02苏交通
|
0.895
|
13
|
03沪轨道
|
0.126
|
22
|
01中移动
|
-0.697
|
|
5
|
02金茂债
|
0.791
|
14
|
02广核债
|
0.114
|
23
|
02电网 3
|
-0.783
|
|
6
|
02三峡债
|
0.596
|
15
|
02武钢⑺
|
0
|
24
|
99三峡债
|
-0.883
|
|
7
|
02中移⑸
|
0.487
|
16
|
98中铁⑵
|
0
|
25
|
02渝城投
|
-1.043
|
|
8
|
02中移⒂
|
0.318
|
17
|
02武钢⑶
|
-0.009
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
98三峡⑻
|
0.291
|
18
|
01三峡10
|
-0.111
|
——
|
——
|
——
|
| 
