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华夏证券研究所 魏琦
（2004/5/17-2004/5/21）
本周，交易所市场现券继续保持了上周以来的反弹态势，但后半周反弹受到阻力，从周三开始，国债现券有所回落，企业债券则横盘整理。总体来看，本周，上证国债指数收于92.91点，较上周上涨0.51点，企债指数收于93.95点，较上周上涨0.74点。
从信息面来看，本周出现的相关信息进一步提升了上周以来逐步恢复的市场信心，从而成为促使现券继续反弹的主要动力，具体有如下两个方面：
1、固定资产投资增幅回落。统计局数据显示，今年1至4月，我国城镇固定资产投资增幅比1至3月回落5个百分点，4月当月增幅比3月份回落8.8个百分点，特别是第二产业投资增幅回落较大，显示宏观调控效果开始显现。这是继钢材价格回落、信贷增长过快趋势得到初步抑制之后，又一个令债市投资者信心增强的因素。
2、相关人士的表态进一步减轻了加息预期。近日，相关领导人纷纷表示宏观调控效果开始显现，经济过热局面已得到控制，如，国务院副总理曾培炎、财政部部长金人庆、财政部副部长李勇、国土资源部部长孙文盛都先后表示，去年以来采取的一系列宏观调控措施的效应正逐步显现，个别行业的过度投资现象已得到有效调控。而对于加息，中国货币政策委员会委员李扬日前表示，目前利率上升的条件还不具备，央行行长周小川则表示，是否加息还需要继续观察。这些表态进一步消除了近期加息的预期，特别是结合当前经济形势，市场加息预期得到明显减轻，市场环境继续改善。
但是，如前所说，虽然在积极因素的促进下，债券市场的反弹态势得到继续保持，但是后半周反弹力度迅速减弱，国债现券价格开始回落，显示市场信心受到影响，我们认为，这主要是由于短期市场压力的影响开始显现，而短期压力主要来自于以下几个方面：
1、央行回笼资金力度创新高。一季度货币政策执行报告中提出，适度从紧是稳健货币政策的近期取向，而为了实现全年的调控目标，央行的有关负责人则表示，近期的操作力度会大一点，这一点已得到体现。本周，央行在公开市场操作中共发行700亿元央行票据，同时以正回购方式回笼资金300亿元，净回笼资金700亿元，创下了单周回笼资金量的历史记录。这样大规模的回笼资金充分显示了央行从紧的政策取向，对债券市场也自然带来了不利影响。
2、新债发行对市场构成压力。下周一，记帐式四期国债将招标发行，这一方面将加大债券供给，另一方面，在央行票据收益率继续攀升、国开行金融债招标利差创历史新高的情况下，新一期国债收益率的定位将对债市形成考验。因此，新债发行之前，市场谨慎性加强，对债市运行构成了压力。
3、买断式回购加重市场心理压力。5月20日，银行间市场正式推出买断式回购，这对交易所市场投资者心理产生了或多或少的心理压力，影响了市场行情的开展。
4、美国升息预期不断加强也加重了债市的防御心理。
在上述因素的作用下，本周三开始，市场现券开始有所回落，预计短期内这些因素还将继续发挥作用，其中，前两个因素的影响相对较大，而在其作用下，后市将有可能会出现一定调整。
具体来看，本周交易所债券市场表现如下：
国债现券多数上涨，与上周相比，沪市23只国债现券20涨3跌，日平均成交额为13.445亿元，较上周的12.449亿元上涨7.996%，其中，浮息券跌幅居前，而长期券则波动幅度较大；
企业债券同样多数上涨，与上周相比，沪深两市25只企业债券20涨5跌，日平均交易额为0.416亿元，较上周的0.12亿元上涨245.789%；
国债回购利率涨跌互现，与上周相比，沪市9只国债回购品种5涨4跌，日平均交易额为181.857亿元，较上周的226.845亿元下降19.832%。
附表：交易所债券市场各品种一周涨跌幅排名
|
国债现券（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
02国债(13)
|
1.879
|
9
|
21国债(3)
|
0.601
|
17
|
03国债(1)
|
0.258
|
|
2
|
21国债(15)
|
0.841
|
10
|
97国债(4)
|
0.589
|
18
|
21国债(7)
|
0.257
|
|
3
|
02国债(3)
|
0.829
|
11
|
04国债（3）
|
0.571
|
19
|
03国债(7)
|
0.227
|
|
4
|
99国债(5)
|
0.792
|
12
|
03国债(8)
|
0.438
|
20
|
04国债（1）
|
0.031
|
|
5
|
21国债(12)
|
0.745
|
13
|
03国债(11)
|
0.390
|
21
|
03国债(3)
|
-0.257
|
|
6
|
02国债(10)
|
0.718
|
14
|
02国债(15)
|
0.362
|
22
|
20国债(10)
|
-1.344
|
|
7
|
99国债(8)
|
0.655
|
15
|
21国债(10)
|
0.356
|
23
|
20国债(4)
|
-1.457
|
|
8
|
02国债(14)
|
0.608
|
16
|
96国债(6)
|
0.326
|
——
|
——
|
——
|
|
国债回购（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
回购4天
|
23.529
|
4
|
回购28天
|
0.750
|
7
|
回购7天
|
-0.815
|
|
2
|
回购3天
|
20.805
|
5
|
回购182天
|
0.372
|
8
|
回购1天
|
-5.639
|
|
3
|
回购14天
|
5.128
|
6
|
回购91天
|
-0.395
|
9
|
回购2天
|
-18.687
|
|
企业债
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
02渝城投
|
1.746
|
10
|
01 广核债
|
0.764
|
19
|
98中铁(3)
|
0.192
|
|
2
|
02中移(15)
|
1.605
|
11
|
02武钢(7)
|
0.731
|
20
|
98中铁(2)
|
0.085
|
|
3
|
03三峡债
|
1.367
|
12
|
03苏园建
|
0.553
|
21
|
02武钢(3)
|
-0.019
|
|
4
|
02广核债
|
1.317
|
13
|
98中信(7)
|
0.465
|
22
|
99宝钢债
|
-0.096
|
|
5
|
01三峡债
|
1.276
|
14
|
99三峡债
|
0.463
|
23
|
02中移(5)
|
-0.182
|
|
6
|
02电网3
|
1.103
|
15
|
98石油债
|
0.334
|
24
|
01三峡10
|
-0.544
|
|
7
|
02三峡债
|
0.961
|
16
|
02电网15
|
0.332
|
25
|
01中移 动
|
-0.702
|
|
8
|
03沪轨道
|
0.857
|
17
|
02金茂债
|
0.313
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
02苏交通
|
0.833
|
18
|
98三峡(8)
|
0.282
|
——
|
——
|
——
|
| 
