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周四央行加大公开市场操作力度,共发行央行票据400亿元。如何理解央行本次提高基础货币回笼目的是把握下一阶段货币政策走势的关键。
首先,CPI持续走高是央行本次提高公开操作量的一个重要原因。从金融运行情况看,8月份货币供应量继续少增,存贷款增长持续缓慢。但是CPI却呈现走高的趋势,同比增长达到5.3%,而月环比也达到了0.7%的水平。金融与经济运行情况的背离只有两种解释,一是金融具
有先行性,金融运行出现缓慢意味着经济也将紧跟放缓；二是统计之外的非正规金融对于经济的影响相当大。显然,在储蓄持续下降的原因之中包含着资金体外循环的现象存在。由此,在一定程度上可以看出,央行对于当前体外循环资金对经济所产生的影响已经高度重视,否则不可能在M2增长率远低于计划调控目标时仍然加大了公开市场操作的力度。
其次,市场流动性偏多是央行本次提高公开市场操作量的另一个原因。从当前情况看,通过6-8月份持续注入基础货币,市场流动性已经相当丰富。公开市场操作1年期以内品种利率不断走低,而回购市场利率也持续下降,全国性商业银行占回购融出资金额持续超过80%以上,这说明了以四大行为主的资金融出行目前资金相当的丰富。从历史上看,第四季度信贷增长很可能又是一个高峰期,过度宽松的资金面很可能会加速信贷膨胀,加剧通货膨胀。因此提前回收流动性,维持市场利率的稳定,给予金融体系一定紧的感觉,有利于商业银行提高贷款利率,避免未来央行加息时大量坏帐的产生。
最后需要指出的是,本次央行提高公开市场操作量并不意味着以此替代加息政策的出台。由于本次央行加大央票发行的力度发生在8月份宏观经济数据出台之后,部分投资者由此联想到央行是否会以此替代加息政策。对此需要进一步作仔细的分析工作。首先,无论加息与否,央行在当前均必须收回过多的基础货币,这是因为CPI持续走高的情况下,继续让市场资金高度宽松是存在较大的调控风险的；其次,加息政策是当前宏观调控整体措施的一个重要组成部分,在中央尚未最后决定加息之前,先进行基础货币的回收是一个较为合适的安排。因此,本次提高公开市场操作量并不意味着对加息政策的替代。
综上所述,当前央行加大公开市场操作力度是央行对CPI持续走高,市场利率持续下降的反应,投资者并不能由此得出加息可能性减弱的结论。
(上海证券报 广州商行 黄镇辉)
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