加息阴影挤压债市 预期已使市场走势不容乐观

　　加息阴影再度笼罩债券市场。美联储主席格林斯潘周二关于美联储是否加息的表态，加重了国内债市投资者的悲观气氛，导致债市一路走低。上证国债指数(资讯 行情 论坛)昨日报收93.71点，较前下跌了0.19%。

　　可能性上升

　　至此，在本周三个交易日内上证国债指数已连拉三根阴线，累计跌幅达到了0.49%。在期限结构的券种中，长期国债下跌幅度最大。其中，0107券连续三天跌幅超过0.4%，而0303券在三个交易日内，累计的跌幅也达到了0.89%。同时，新券0404券自本周一上市后，也是一蹶不振连续两个交易日下跌，净值最低探至100.32元。

　　近期债券市场的走低与升息预期抬头直接相关。美联储主席格林斯潘本周二警告说，石油价格居高不下会引发全面通货膨胀，如果事实证明通货膨胀比美联储预期严重，美联储将大幅度加息。

　　而此前，路透社对美22位经济学家调查结果显示，所有接受采访的学者均认为6月底美联邦基金利率将上升25个基点。

　　其实，美联储加息与国内货币政策的取向并无直接因果关系。但如果美联储加息则将使国内升息的限制条件进一步弱化，从而极大提高上半年升息的可能性。

　　各执一词

　　近一时期以来，尤其是央行于4月11日宣布上调存款准备金率后，加息便成为业内揣测央行下一步货币政策的焦点。今年央行也在一季度货币政策报告中委婉地指出，央行将密切观察二季度物价形势变动的情况，根据宏观经济调控的需要，研究运用价格杠杆等货币政策工具组合进行预调和微调的最优策略。这段表述，被业内解读为央行为今后动用利率手段所埋下的伏笔。

　　然而，在理论界，对于是否用利率手段让过热经济降温一直存有不小争议。赞成的一方认为，尽管央行在最新货币政策中乐观估计CPI将在三、四季度回落，但是全年通胀形势依然严峻。同时，目前实际贷款利率自去年以来一路走低，如果长期保持低利率状况，将扭曲企业投资行为，不利于对过热经济降温。对加息持谨慎态度的一方则认为，首先物价上升的趋势可否持续又是需要认真考量。其次，国内资金供应比较充足依然是主要趋势，这种趋势并不支持利率水平上升。第三，加息将使中美利差扩大，引发大规模套利。

　　下周是关键

　　央行对加息的态度也是有所保留的。此前，央行副行长吴晓灵表示，物价水平是央行考虑货币政策时必须监测的一个指标，另外还要考虑到套汇问题。央行要在兼顾内外均衡的前提下，灵活调节利率水平。这两个问题，已被业内视为央行决定加息的前提条件。

　　而眼下这两个加息的限制条件均出现了松动。一是美联储加息预期变得十分强烈，如果美元升息，无疑将降低央行对套汇问题的担心。同时，5月底三部委联合发文，加强对境内外资银行外债管理，严控境外套汇资金流入。二是，不久前，周小川表示，利率变化应跟上物价变化。如果利率变化跟不上价格变化，一方面会加剧企业囤积，另一方面形成负利率，导致消费行为、消费倾向发生变化。看来在物价问题上，央行又有了微调，加息与否要视物价上涨的趋势。但是此前业内普遍认为CPI涨幅在5%左右是决定加息的临界点。

　　值得关注的是，下周CPI等各项重要数据将集中出笼。此前，央行副行长李若谷也表示央行正在仔细评估5月份的经济数据，尤其是通胀指数。而在加息的时间上，如果经济形势表明有加息的必要，那么中国不会等待美联储加息之后才采取行动。

　　业内人士认为，由于美联储定于本月29日至30日召开例会，因此，今后两周尤其是下周将是决定加息的关键时期。

　　但无论最终是否出现加息的结果，对于笼罩在加息阴影下的债券市场而言，预期的变化已经使市场的走势不容乐观。

　　上海证券报 记者 秦宏