国债回购风险全面爆发 券商违规回购没完没了

　　券商违规国债回购没完没了

　　券商欠库金额高达千亿元，宏源、德恒、闽发和三峡四家证券公司陷入危机

　　“庄家牛市倒下，跟随倒下的将是一些证券公司、信托公司。”这句在证券界流行的话在最近又得到了进一步的印证。

　　本周又爆出多家券商遭遇危机，宏源证券(资讯 行情 论坛)面临赔款困扰；德恒证券挪用1.44亿元国债资金；闽发证券掌控的双鹤药业(资讯 行情 论坛)坍塌；三峡证券“黑庄”案开审等。而发生这些事情的源头来自于清查国债回购。

　　据交易所、登记结算公司不久前对券商国债回购的两次摸底调查：竟得出违规回购高达1000亿元。这让人不得不对那些大肆通过国债回购，以达到坐庄目的的券商和机构感到心寒。

　　国债回购风险全面爆发

　　国债回购已经让多家券商出现“猝死”。去年底，新华证券通过20亿元国债回购违规被百科药业(资讯 行情 论坛)的庄家接盘，最终被证监会关闭。今年初，南方证券被行政接管，在2003年6月的国债回购摸底中，南方证券被查出20多亿元的黑洞。之前，云南证券、鞍山证券、佳木斯证券、珠海证券、富友证券走向衰亡，与大量违规国债回购无不相关。

　　2004年2月25日，中国证券登记结算公司下发国债回购自查令，要求各证券公司就其自营债券量与回购融资量之间的差额进行说明，并限定3日之内给出整改办法。随后，4月27日，中国证券登记结算公司发布《关于加强债券回购业务结算风险管理的通知》，要求各结算参与机构不得擅自将其客户证券账户进行回购登记(资讯 行情 论坛)，不得挪用其客户债券进行融资；对债券业务回购量大、持续进行滚动回购业务操作的参与机构进行重点监控等。

　　但是，这并不能阻碍国债回购风险的全面爆发。本周最为明显的就是闽发证券掌控的“双鹤药业”。6月2日，双鹤药业以第四次跌停结束全天交易。发生这种状况得追溯到闽发证券的第四大股东宁波海运(资讯 行情 论坛)股份有限公司5月20日发布的公告。该公告称，闽发证券董事长张晓伟已不在闽发证券履职，且闽发证券已出现债权人追索债务的现象，上述情况可能严重影响闽发证券的正常经营活动。闽发证券在5月22日首次正面回应表示，张晓伟已于4月3日被深圳市公安局带走。另一方面，闽发证券强调，公司的困难是由于上交所调低国债回购标准券比率等因素所致；而闽发客户保证金余额的下降也主要是市场因素造成的。

　　合金投资(资讯 行情 论坛)本周三公告称，公司控股子公司上海星特浩6400万元国债投资和苏州太湖的8000万元国债投资，已经被德隆集团控制的德恒证券上海华山路营业部挪用。

　　广东有证券人士分析，造成券商违规回购的原因，一方面是目前券商根本没有长期融资的途径，更多的是使用短期融资；另一方面也是最重要的原因是，去年国债行情的上涨，让券商甘愿冒险违规回购。但是，随着去年下半年债市行情的不断下滑，国债回购风险就爆发出来。

　　“席位联合制”惹的祸？

　　能够让券商如此顺利地实现违规回购，归咎于国债回购的交易和清算模式的“席位联合制”。在这种模式下，交易所成员在清算国债时，是以券商为单位实行清算，一家会员不论在交易所有多少个席位(每个席位都有一个子账户)，在清算时，这些账户都将归入统一的法人账号(主账户)进行清算；只要主账号不存在欠库行为，交易所一般不会追究子账户是否欠库。这就容易造成券商在交易过程中，可以任意调用下属营业部的资金和债券进行统一交易，以此获得规模效益和资源的使用效率。

　　在证监会关闭、托管的券商名单中，鞍山证券因为5.8亿元违规国债回购而倒下；大连证券则由于7亿元高息吸引国债投资而魂断于此；富友证券39亿元国债回购毁了“农凯系”；新华证券因动用20多亿元国债回购资金而被接盘；爱建证券的高管层更是胆大妄为，挪用20多亿元国债回购资金炒港股。

　　“当时为了扩大国债市场交易所采用的模式，没想到却为券商违规回购提供了便利。”广发证券固定收益部一人员称，“由此，必须改变交易和清算的模式，走向二级账户制。”

　　也就是说，账户都必须在客户名下，券商不得挪用。

　　证券公司开始自行减仓

　　据悉，财政部国库司已经把国债回购机制变革作为国库司的工作重点之一。中国国债登记结算公司人士表示，有关部门正在制定办法，重新规范国债回购管理。研究变革的重点在于改变原有“席位联合制”的交易和清算模式，由单一席位各子账户分别进行交易和清算。另外，在2004年底，银行间国债将与交易所国债合作联网交易，会员可以在两个市场内进行自由交易。

　　据悉，针对目前现状，一些券商出现了清理仓位的现象。与2002年年报相比，绝大多数券商减少了重仓持有上市公司股票的家数。如中信证券(资讯 行情 论坛)，去年底其重仓股有16家，今年只剩下4只了，分别为中原高速(资讯 行情 论坛)、北京巴士(资讯 行情 论坛)、昆明制药(资讯 行情 论坛)和大众公用(资讯 行情 论坛)。国泰君安也将持仓股票减少近5成。本报记者　邓瑞燕

　　记者视点

　　机制不完善造成国债回购漏洞

　　中国国债回购市场始于20世纪90年代初。市场最初是一种试验目的，管理当局希望以此活跃国债市场和方便国债的推销，在没有相应成熟的法律规范的情况下就发展起来了。出现问题似乎是预料中的事情，只是现在这个融资黑洞在不断被放大。如何拯救黑洞中的券商成为市场关注的焦点。

　　专家建议，目前管理当局应根据证券市场的承受能力，采取禁止增量、逐渐化解存量的方法加以解决。进一步拓宽券商融资渠道，诸如允许券商同业拆借和发债，这是促使券商真正做大做强、彻底堵上这一融资黑洞的关键。