债券市场稍松了口气

　　王栋琳 北京报道

　　昨晨，美联储利率政策会议决定暂停加息，这一消息意味着人民币升值压力、央行稳定利率的压力都将增大，对我国债券市场来说，可以暂时“松口气”了。

　　具体来说，一方面，在美国基准利率上行受抑情况下，为保持中美利差，央行将不得不继续采取各种措施，稳定国内利率水平。短期看，货币市场利率上行空间被“封杀”。

　　另一方面，美元如果持续弱势，则投资美国债券市场收益将缩水，热钱可能涌向我国，人民币升值压力进一步提高。这也将迫使央行执行低利率政策。

　　而一旦美国中止加息形成趋势，甚至在不久的将来进入降息通道，则我国加息可能将彻底破灭。这对目前“黯淡”的债券市场来说，无疑是一个好消息。

　　中止加息或成趋势

　　在8月8日利率政策会议上，美联储宣布维持联邦基金利率于5.25%不变，为期两年多、历经17次的加息暂时告一段落。美联储会止步于5.25%，还是会在下次会议继续加息？目前市场预期分歧很大。

　　会后声明指出，“经济增长从今年稍早相当强劲的速度放缓，部分因为房市降温，以及利率和

　　正如会议中所说的那样，中止加息能否形成趋势取决于未来美国通胀形势与经济增长放缓势头的较量。而最新6月份领先经济指数比上月大幅下降，经济增长前景不乐观。另外会议还认为，尽管能源价格等因素可能持续带来通膨压力，“但通膨压力可能将随时间推进而减缓”。这无疑增大了中止加息的砝码。

　　道琼斯最近对22家基础银行中21家的调查显示，多数交易商预计美联储今年会保持基准利率于5.25%。有的交易商甚至预测美联储将在12月会议中下调基准利率至5%。

　　国内利率上行受到抑制

　　机构分析师指出，如果美国加息中止，则将对我国利率上升形成极大的压力。央行必须想尽办法保证国内利率不再上扬。

　　最新的美元1年期Libor为5.51%，与我国1年期央票利率2.8%相差271个基点。从这个角度看，人民币在未来1年升值幅度不应高出2.7%，否则将对投机资本形成吸引。而目前国内外市场对人民币年升值幅度预期均超过3%。即使是央行自己也定出300个基点的界限，去年底的掉期操作也暗示了央行3%的升值预期。

　　如果比较两国的基准利率，假定美国保持5.25%不变，我国1年期存款利率2.25%，人民币未来1年升值幅度也不宜超过3%。如果美国在未来一年内开始降息，则我国利率承受的压力将更大。而人民币要想以高出年3%的速度更快升值，也会十分困难，只能寄希望于降低国内利率水平。

　　美元愈弱 利率压力愈大

　　美国中止加息可能对人民币施加更大的升值压力。沿着美国2000年以来的利率政策轨迹，可以看出，未来美元如果持续走弱，将会把更多的“热钱”赶到我国市场上。货币政策独立性将再次受到牵制。

　　2001年初开始，为刺激经济恢复以及对抗9.11影响，美国连续13次降息，联邦基金利率一度降到1%这一46年来的最低水平。在2001-2004这段时间里，美国1年期国债收益率从6%降到不足1%的底点，10年期国债收益率则从5.7%降至3.1%的底点，收益率曲线迅速陡峭化。

　　而从2004-2006这段时间内，为对抗通胀美国连续17次加息，1年期和10 年期国债收益率均回复至5.1%左右，收益率曲线十分平坦，甚至出现长短期收益率倒挂的现象。

　　中国银行分析师董德志指出，未来美元的走势将决定国内利率政策的趋向。如果美元能够维持强势，虚拟性投资将可能继续涌入美国市场，再考虑到目前的美国债券收益率处于相对高位，后期美国利率走低可以预期，则虚拟性投资押注在美国国债上的收益可能更大。相反，如果美元步入贬值周期，投资美国国债收益将被“侵蚀”，资金流向我国的动力将增强。

　　观察2001至今的美元指数，在降息周期中美元毫无疑问大幅贬值，美元指数缩水三成；而即使进入加息区间之后，美元升值幅度也相对较小。

　　这样看来，如果未来受中止加息影响美元逐渐走弱，热钱转移到我国，国内利率将承受更大的压力。

　　因此，对债券市场来说，短期内利率继续上扬的空间有限。债券市场可以暂时“松口气”了。