强硬对话 央票利率激战正酣

　　大力

　　上周二，央行以数量招标方式发行一年期央票之后，二级市场上一年期央票的买入报价仍在2.95%以上，一级市场发行利率和二级市场收益率之间出现15基点左右的倒挂。到上周四，央行重新价格招标发行三个月和六个月的央票，结果分别为2.42%和2.60%。可招标当日三个月的央票二级市场收益率仍然高于2.60%，而六个月则仍然维持在2.80%左右，倒挂的情形依旧。

　　到本周一，虽然央票二级市场收益率在需求的推动下已经有所下滑，但是一年期央票的成交收益率距离2.80%还有超过10个基点的距离，三个月央票也始终没有跌破2.60%的关口。一二级市场的收益率倒挂已经严重影响央票市场的流动性。买卖双方各自根据不同的基础来报价，使得央票买卖报价的利差拉大到10BP以上。就算昨日已有买盘开始主动地降低买入报价，但是整个央票市场的流动性仍然严重不足。

　　昨日，央行再度发布数量招标公告。和上周二一样，本次数量招标的价格仍然是97.28元，折合2.7961%的收益率。唯一不同的在于最高招标数量翻了一倍，达到200亿元。笔者认为，这已经向投资者传递了一个明确的信息，即虽然上周数量招标发行最后落下了一个20亿元左右的缺口，但是央行仍然坚持其利率调控目标，并且信心十足地开始加量回收。

　　但是由于回购市场当前的收益率水平依旧维持在很高的位置，1个月的回购利率还在3%附近盘整，因此央票二级市场的投资者的确有理由对超过1个月剩余期限的央票要求一个较高的投资回报率。现在看来，一级市场和二级市场的态度都很强硬，因此本周央票一二级市场的角力将进入关键阶段。今天央票数量招标是否能够招满将是一次很好的检验。

　　如果央行本次数量招标能够招满，并且在随后的发行中继续通过招标方式或者发行数量来传递稳定收益率水平的意图，那么央票二级市场收益率水平有可能会被带动而大幅度回落。但是，如果本周股市IPO的资金分流再度袭来，不排除局势向相反的方向发展的可能性。