债市获得短线企稳机会

　　刘藉仁

　　本周，央行的公开市场操作力度减轻，债市连续反弹。昨日国债指数开盘109.57点，盘中呈小幅震荡整理走势，收于109.60点，涨0.04%，全天成交2.45亿元，较前日有所放大。从盘看，喜忧参半，010107券、010213券、010403券等中长期品种顺势收红，而010513券、010509券等短期品种较为低迷。

　　7月份的宏观数据将在8月中下旬公布，该段时间则成了债市的修整期，其受消息层面的影响不会过深，其近期走势主要决定于公开市场操作态度及市场的心态。

　　从公开市场操作来看，在不希望市场利率回升过快的前提下，央行收紧流动性的决心未减。周二，央行为抑制市场利率上扬，采取了数量招标的方式，发行了80.9亿元一年期票据，并进行200亿元7天正回购；周四，央行启动6个月央票，市场认为这表明紧缩态度坚决，在保证短期流动性的情况下，力图回笼中长期资金，手段上更注重数量型工具。央行发行10亿元3个月央票，数量与上周持平，中标利率为2.4211%，较上周抬升4个基点，同时发行100亿元6个月央票，利率为2.7033%。

　　从央行货币政策的趋势看，仍以稳健偏紧为主。目前货币及信贷增长速度较快，推动固定资产投资过快增长，将刺激产能过剩行业内在生产能力再度扩张，加剧资源和

能源的不协调，加大转变经济增长方式的难度，还可能使得新的过剩行业出现，进一步加大出口和外贸平衡的压力，增加控制货币信贷增长的难度。目前央行采取了较多的手段进行调节，货币信贷快速增长的势头有所减缓，但其效果并未明显显现。央行报告显示，下一步将着眼于加强结构调整，从扩大消费、降低储蓄率、增加进口、拓展民间投资、落实“走出去”战略以及增强

汇率弹性等多方面入手，采取一揽子措施促进国际收支平衡。我们认为，未来公开市场操作可能更加灵活，央票发行力度可能会有所增加，定向票据的发行也将适时采用，利率杠杆的作用也将深入体现，从需求方面对贷款进行进一步调控，同时政策引导和窗口指导的作用不会放松。

　　消息面上，发改委投资课题组认为，今年下半年的投资走势最终取决于中央政府

宏观调控的力度，全社会投资增速有望控制在20%-25%。基于以上我们对央行货币政策的判断，及未来行政措施的配合，未来的宏观数据可能会逐步低于市场预期。尽管如此，投资者仍应以风险防范为主，缩短投资久期为宜。

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