央行新利率体系基准初见端倪

　　琢磨

　　昨天公开市场两年来首次采用固定价格数量招标方式发行央行票据，招标价格相当于2.7961%的利率水平，计划发行100亿元，但没有招满，实际发行量为80.9亿元。

　　央行用利率招标方式向市场发出明确的信号，招标的利率应理解为央行期望利率或市场参照利率。至此，从去年11月至今，央行改变低利率政策的行动基本达到目标位，央行票据利率上限和央行新的利率体系基准总算初见端倪。

　　前期有部分评论认为，央行由于面临升值压力而不愿意看到利率走高，是商业银行与央行的博弈行为使央票利率不断走高。其实，央行不但是市场的参与者，还具有游戏规则制定者的身份。在一般时期，商业银行可以在有限范围内通过投标策略短期影响公开市场的结果，但多数时间商业银行与央行几乎没有多少博弈的能力，央行可以轻易地通过选择、变更游戏规则或其他手段掌握主动权，及时控制、引导市场走向，实现自己的意图。2.79%比1年存款利率2.25%高出0.54％，相当于两次加息0.27％的幅度，不知是巧合还是央行有意为之。

　　从时点看，二次上调

准备金率尚未实施，

新股发行导致的回购利率仍在高位，市场资金并未宽松，在这个环境下进行数量招标，流标是央行可以预期的，央行放弃固定数量利率招标，并不是数量目标已经不重要了，而是利率目标到了与数量同等重要的位置。因此，此次公开市场通过改变操作策略，向市场发出了利率已成为公开市场短期主要操作目标的信号。当然，2.79%的利率水平是央行提示性信号还是央行的底线还难以判断，如经过几周的引导后市场作出合理反应，公开市场将恢复利率招标方式。如果市场不接受这个利率水平，与央行开始真正意义上的博弈，那还要看央行的后续反应和手段，来判断央行的真正意图。

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