密集利空打击 债市要看新股的脸色

　　琢磨

　　在上调准备金率、国债发行利率大幅走高、福禧短融事件、新股连发、回购利率高企等一连串密集利空的再次打击下，债券市场的悲观心态几乎到了万劫不复的地步了，好象任何时间点买入的债券全都意味着亏损。

　　但亏损最大的还不是抢反弹的投资者，而是利用回购杠杆放大操作的投机客。经过前期央票利率快速上升之后，6月末7月初短期债与回购利率利差扩大到60-80BP，部分投资者认为准备金率的提高并未对金融机构资金面产生实质影响，短期债利率已经具有投资价值，利率上升趋势基本结束，资金链出现问题的可能性也不大，少数机构认为利差套利时机出现，并以回购放大方式进行套利操作。

　　如果有过新股申购时期工作经验的投资者，应该不会忘记前车之鉴。2003年8月23日上调存款准备金率后债券市场大跌，央行在货币政策报告中认为主要原因是华夏银行等新股发行使市场资金突然抽紧所至。本次上调存款准备金率，又恰逢新股发行恢复，历史又一个轮回。交易所市场每当新股发行，回购利率必然大幅上涨，6%-8%都很正常，10%以上也是常见。短期回购利率与债券利率倒挂变成了习惯，回购套利策略风险加大。当然，前期没有及时斩仓，准备长期以回购养券的投资者更加被动，一方面要承受价格下跌的价差损失，一方面承受回购利率成本增加和资金紧张的压力。

　　眼下短期回购却成了收益最高且风险最小投资品种，新成立的

　　今日，央行票据发行将采用固定利率数量招标方式，意味着货币市场利率达到了央行预期水平。