收缩流动性 央行在下半年将可能动用利率工具

　　济南商行 徐大祝

　　从已经公布的上半年宏观经济、金融数据来看，到目前为止，前期的提高贷款利率27bp、提高法定存款准备金率0.5个百分点、定向发行2500亿等政策措施并没有取得特别明显的效果。7月21日央行宣布从8月15起，再次上调法定准备金率0.5个百分点。如果宏观经济数据仍在高位运行，下半年政策仍将继续倾向紧缩，在此背景下，央行进一步的调控政策将会不可避免。

　　收缩流动性

　　鉴于本次

宏观调控的背景和2004年有所不同，本次引起宏观经济过热的根本原因在于流动性过剩。M2和M1增速差的不断扩大而形成的剪刀差是形成市场流动性过剩的主要原因，同时对外贸易顺差的过大又通过外汇占款的途径助长了基础货币的过多投放，间接助推了流动性继续过剩。而充裕的流动性导致了信贷的过多投放，又导致了固定资产投资的过快增长，因此在调整一次准备金率政策效果不明显的情况下，央行第二次上调准备金率，再次冻结市场资金1500亿，以釜底抽薪的方式继续大力度回笼市场过多的流动性。

　　6月末金融机构超额备付率为3.1%，在7月5日上调0.5个百分点后，金融机构实际超额备付率已经降到2.6%左右，再次上调0.5个百分点后，金融机构超额备付率估计可能降到2.1%左右，但由于下半年公开市场到期的央行票据仍多达1万亿，并且顺差可能继续保持高增长态势，通过外汇占款途径仍可以投放大量的基础货币，这些因素仍能够保证金融机构较高的支付能力。

　　可能动用利率工具

　　在采用了两次调整法定准备金和公开市场操作三大货币政策工具中的两种政策后仍不奏效的情况下，央行可能顺应市场呼声，动用调整利率政策，采取加息这一紧缩调控方式。

　　从全球范围来看，随着全球经济的回暖，全球进入加息周期，美联储已经连续加息17次，东南亚国家今年早些时候就已加息，近年来一直实行“零利率”的日本，7月14日也结束了其“零利率”政策，宣布加息25 bp。由于世界经济的一体化发展，我国的利率也将受到国际市场利率水平的影响。目前人民币一年期存款利率和美国联邦基金利率的利差已经达到了3%，在

人民币升值速度加快的情况下，人民币加息已具备条件。6月29日美联储第17次加息25个基点，并且市场预期美联储会在8月份继续加息。在这种情况下，人民币存款利率适度提高并不会对人民币升值带来太大压力。

　　从国内经济轻快来看，近些年我国执行的低利率政策造成了市场资金充裕和整体流动性过剩，使得房地产市场、工业原材料等资产类价格大幅上升，经济泡沫严重。所以提高资金的使用价格，从根本上来抑制市场寻租行为，控制宏观经济过热运行。如果流动性问题无法从根本上得到改善，相信加息是央行下一步最有可能出台的政策。

　　央行可能采取的加息方案有：或者存贷款加息27 bp；或者存款加27bp，贷款加54 bp；考虑到一次大幅加息有可能对经济稳定造成一定的冲击，所以第三个方式有可能按照美联储的加息方式，下半年采取小幅、多次、连续加息，逐步调控过热的宏观经济。央行加息的时间有可能选择在7月底8月初，或者选择距上次上调贷款的半年时点附近，即可能在10月份。

　　加速人民币升值

　　按照蒙代尔三角悖论，一国政府要想同时维持固定汇率制度、货币政策独立性、资本自由流动是不可能的，三者只能取其二，按照我国政府承诺逐步放开资本自由流动的方针，估计我们国家可能选择货币政策的独立和资本自由流动，所以未来人民币仍将按照主动性、可控性、渐进行三原则逐步小幅升值，估计央行以后将确实减少对

人民币汇率的干预，更多地让市场行为控制人民币汇率的走势，但是人民币大幅升值的可能性也不大。

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