分离型可转债蕴含投资价值

　　国信证券固定收益小组

　　分离型可转债实际上是一个债券和权证的投资组合，和分离型的附认股权证债券比较相似。分离型可转债和不可分离型可转债的区别主要表现在以下两个方面：

　　一是可分离型转债权证部分的价值较高。通过比较可以发现，不可分离型可转债的权证部分的隐含波动率要小于正股的历史波动率，而现在上市权证的隐含波动率则要高出正股历史波动率很多。因此，可分离型可转债的权证部分分离交易后，其价值要高于不可分离可转债权证部分的价值。

　　二是可分离型转债流动性略低。分离型可转债的权证部分和债券部分将被拆分，然后单独交易，此时分离型可转债的债券部分和普通的企业债几乎没有区别。而托管在交易所的企业债存在流动性不足的问题，一只企业债连续几个交易日都没有成交的情形经常出现，所以分离型可转债的债券部分也会面临这个问题。

　　但是不可分离型可转债却没有这样的问题。从最近一年多的数据来看，不可分离型可转债的平均换手率在10%以上，要比交易所企业债高得多。

　　另外，分离型可转债中权证部分的存续期问题也有待解决。根据《上市公司证券发行管理办法》中关于分离型可转债的相关规定，分离型可转债的权证部分的存续期不超过该债券的存续期。而上交所《权证管理暂行办法》中有规定，在上交所上市的权证的存续期不超过24个月。

　　由于目前在我国可转债已经被看作是股权融资的一种替代工具，如果从可转债中分离出来的权证部分的存续期只有24个月，则可转债发行人很有可能达不到股权融资的目的。因此权证部分的存续期将是分离型可转债发展的一个需要解决的问题。

　　在权证存续期问题解决后，分离型转债投资价值将更高。这一转债市场的新品种值得投资者关注。