投资价值突出 6月期国债是弱市中的抗风险品种

　　国海证券 何康

　　财政部将于本月24日跨市场招标发行今年第十一期记账式国债，计划发行总额为300亿元，期限6个月，采用多种价格(美国式)招标方式发行，8月1日起在各交易场所上市交易。由于本期国债期限较短，抗风险能力强，在目前的空头市场中相对投资价值突出，预计本期国债招标利率在1.90%附近。

　　宏观经济形势不容乐观

　　上半年宏观经济数据陆续公布，经济过热形势已定，物价出现反弹趋势，紧缩性调控政策不可避免，债市面临新一轮的调整。首先，总需求增长过快，上半年GDP增长10.9%，远高于市场预期，固定资产投资增速继续加快，房地产投资增长速度有较大提高；其次，消费物价指数与工业品出厂价格指数连续数月出现反弹，环比数据分析表明，本月消费物价指数环比数据明显高于最近五年的同期历史平均水平。

　　由于宏观经济形势不容乐观，预计将出台新的紧缩政策，加息、上调

准备金率、对投资项目的严加控制等措施均有可能出台，在紧缩性预期下，债市面临较大的压力。本期国债期限较短，抗风险能力较强，在目前债市大势转坏的环境下具有相对较高的投资价值，预计

商业银行将积极介入本期国债的招标。

　　市场资金面偏紧

　　本周以来，交易所7天回购利率连续3天保持在5%以上，银行间市场7天回购利率也上升到7月20日加权2.53%的高位，较上周末上升53个基点。

新股发行加速以及7月份信贷发放的重新加快都是造成短期市场利率上升的主要原因，预计市场短期利率的大幅上扬将抬升本期国债的招标收益率。

　　招标利率在1.90%附近

　　剩余期限在6个月左右的国债仅有04国债11，成交也不活跃，我们以央行票据作为定价基准。二级方面，05央票121成交收益率在2.54%左右，05央票123成交收益率在2.55%左右，考虑期限因素，6个月期限央行的二级市场收益率大致在2.57%左右；一级市场方面，3个月央票招标利率2.38%,1年期央票招标利率2.70%，从收益率曲线角度考虑，预计6个月央行票据的一级市场招标利率大致在2.50%左右，综合以上两方面因素以及近期市场情况，6个月央票当前利率大致在2.53%左右。

　　利差方面，参考中国债券信息网提供的收益率曲线，6个月期限国债与金融债利差约占金融债利率的25%，12个月期限国债与金融债利差约占金融债利率的26%，预计本期国债与同期限金融债利差占金融债利率的比例为25%，以2.53%为基准计算，利差为63个基点。

　　综合以上因素以及近期国债招标情况，本期国债招标利率大致在1.90%附近。预计本期国债中标价格区间为99.057～99.075元，折算的收益率区间为1.883%～1.920%。

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