通膨引发升息忧虑 债市下行风险加大

　　中国工商银行深圳分行 胥羟

　　债市要闻：贸易顺差再创历史新高，定向票据再发500亿元。

　　1.商务部14日在例行新闻发布会上公布，6月出口同比增长23.3%，达813.1亿美元，进口同比增长18.9%，达668.1亿美元，月贸易顺差再创历史新高145亿美元。上半年贸易顺差615亿美元。

　　2.人民银行7月13日针对部分市场一级交易商发行了500亿元的1年期定向央票，发行利率为2.1138%，较本周发行的一年期央票收益率低56bp。而这一次的主要对象，换成了二季度新增贷款的新主力---股份制商业银行和城市商业银行。四大行中只有中行和建行成为定向发行的对象，不少被定向的银行都是首度“入围”。中国银行210亿元，中国建设银行100亿元，华夏银行60亿元，民生银行60亿元，广东发展银行30亿元，上海银行15亿元，上海农村商业银行5亿元，南京市商业银行20亿元。

　　公开市场操作：净回笼800亿元，本周央票发行利率持稳。

　　人民银行上周在公开市场货币回笼力度大增，央行票据的发行量更是翻番，净回笼800亿元(不含定向央票500亿)，前周净投放150亿元。从目前来看，央行仍在试图通过公开市场来回收流动性，但从市场普遍传言的6月经济数据判断，宏观经济过热的局面未得到有效控制，市场对加息预期亦在升温。发改委上周公布的报告指出，要密切关注已出台金融政策的效果，如果政策效果仍不理想，则建议提高存贷款利率。

　　常规公开市场操作发行了一年期500亿和三个月期400亿的央行票据，中标收益率分别为2.67%和2.38%；此外本周央行还进行了950亿元七天期正回购操作，中标利率1.96%。

　　市场表现：资金面偏紧，回购利率上涨，债市微幅上涨。

　　银行间债市：银行间债市本周小幅上涨，公开市场央票发行收益率持稳，各期限债券收益率有所回落，但资金面宽裕局面有所改变，下半周定向央票发行和新股发行加速均刺激短期利率上涨。

　　交易所债市：本周交易所国债市场先升后跌，周五受加息传言影响下跌幅度较大。周五，上证国债指数收于109.60点，较上周五上涨0.05点，本周成交16.60亿，较上周减少0.59亿。

　　后市预测：经济数据陆续登台，通膨引发升息忧虑，债市下行风险加大。

　　本周二开始将陆续公布第二季度GDP和其他一系列6月份的数据。由于预期数据不佳，投资者始终担心政府将采取更多的紧缩政策，部分投资者还担心全球油价的上涨，尽管这反映到消费者价格指数上还需要一段时间，加息只不过是时间问题。由于本周新股发行较多，短期资金面将保持偏紧局面，目前来看，债市下行风险加大。

　　债券后市政策面偏空没有改变，继续看空后市。

本周柜台国债市场跟随二级市场变化，多数持平，13支柜台国债中，4跌10平，预计后市将继续走跌，特别是06国债06，和其他柜台国债相比，其收益率明显低估，有继续下跌风险，建议投资者逢高出券。