调控效果欠佳 央行可能加码

　　广发证券发展研究中心 刘朝晖

　　今年5月份以来，在央行系列紧缩措施作用下，金融机构开始压缩短期贷款和票据融资，6月末，人民币贷款余额同比增长15.24%，比上月放缓0.73个百分点。然而，贷款增速开始转向放缓并不意味着紧缩周期的结束，下半年央行需要进一步提高收紧信贷增长的主动性，特别是要更有针对性地收紧企业中长期贷款增长。

　　收紧信贷压力较大

　　针对新增贷款过快增长，今年4月份以来，央行采取了提高贷款基准利率、定向发行央行票据、加强票据融资监管、提高存款准备金率等调控措施。在这些调控措施作用下，5月份以来，企业部门的贷款增长开始转向放缓，6月份，人民币贷款由前5个月各月的同比大幅多增转为同比少增，当月同比少增706亿元，其中企业部门贷款同比少增1154亿元。今年上半年人民币新增贷款累计达到2.18万亿元，相当于今年央行新增人民币贷款总量调控目标的87%。

　　2005年下半年新增贷款额为9000亿元，如果今年下半年新增贷款和2005年下半年相持平，既不同比多增，也不同比少增，这意味着今年新增贷款将达到3.08万亿元。如果今年全年新增贷款要控制在2.5万亿元的调控目标水平，那么，下半年只能新增3200亿元贷款，也就是说下半年需要同比少增5800亿元贷款。

　　2003、2004和2005年三年中，下半年新增贷款占全年新增贷款的比重分别为35%、21%和38%。2004年

宏观调控措施是过去三年中最为严厉的，相应地，新增贷款数量在2004年全年中变化幅度最大。2004年上半年新增的人民币贷款占全年新增人民币贷款总量的79%，在政府出台较为严厉的行政性紧缩措施后，2004年下半年新增人民币贷款收紧至只占全年新增人民币贷款总量的21%。即使今年下半年贷款收紧的程度达到2004年下半年的水平，即下半年新增贷款占全年的20%，那么，今年全年新增人民币贷款将达到2.7万亿元，超出调控目标2000亿元。

　　因此，从总量来看，由于今年上半年新增贷款数量比较大，央行在下半年需要进一步提高紧缩调控的主动性。

　　收紧中长期贷款

　　从新增贷款的结构来看，金融机构对调控措施的反应是首先压缩企业部门贷款。而在企业部门贷款中，金融机构又是首先压缩主要面向中小企业的短期贷款和票据融资。

　　6月份，企业部门贷款总量开始由同比多增转为同比少增，当月同比少增1154亿元。企业短期贷款和票据融资由今年一季度的同比多增3209亿元转为二季度的同比少增423亿元。而在今年一季度和二季度中，企业中长期贷款均为同比多增，并且同比多增额也较接近，分别为1911亿元和1547亿元。今年一季度，居民户贷款只同比多增40亿元，同比多增的数额较小，因此，金融机构没有对其进行压缩，二季度，居民户新增贷款同比多增额提高到928亿元。

　　从今年1-6月份贷款增长结构数据来看，在收紧中长期贷款层面上，央行现有调控措施的效果仍然不明显。由于企业中长期贷款增长推动固定资产投资增长，而今年上半年投资增速出现高位反弹，因此，今年下半年下半年央行还需要进一步加大紧缩力度，以抑制企业中长期贷款的过快增长。

　　收紧过剩流动性

　　今年6月份当月的贸易顺差达到145亿美元的单月新高，1-6月份累计贸易顺差达到614.5亿美元，较上年同期增加218亿美元。今年，1-6月，外汇储备增加1222亿美元，同比多增加212亿美元，这意味着，今年上半年因外汇储备增加而投放的基础货币较上年同期增加1600亿元左右。

　　而今年上半年央行净回笼现金563亿元，同比基本持平。由于央行回笼现金数量低于基础货币投放量，流动性过剩压力继续增大，体现在数据上，2006年6月末，广义货币供应量M2余额同比增长幅度比去年同期高2.76个百分点，比上年末高0.86个百分点，同比增长率提高到18.43%。

　　今年上半年货币供应继续走向宽松是导致今年上半年贷款增速持续提高的重要原因之一。6月末，金融机构人民币贷款余额同比增长15.24%，增幅比去年同期高1.99个百分点，比去年末高2.26个百分点。由于央行对于

人民币升值仍持谨慎态度，而在维持

人民币汇率基本稳定的政策目标下，央行利率调控工具的操作空间并不大，因此，下半年央行仍需加大央票发行量以控制基础货币增长，加大定向央票发行频率以点对点地向商业银行发出紧缩信号，必要时可适度加息或者提高存款准备金率。

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