缩短久期投资 回避不确定风险

　　刘藉仁

　　昨日债市先抑后扬，继续反弹之势。国债指数开盘109.68点，早盘最低下探至109.54点，随后企稳回升，收于109.72点，涨0.04%。全天成交3.7亿元，与前日基本持平。从盘面看，长期券种走势分化，除了010107券小幅下挫外，其余均红盘报收；中期品种010403券、010513券等表现不错，涨幅居前；而短期品种走势较弱，010507券平盘报收，010509券全 天无成交。

　　六月份的数据即将公布，债市正处于多空对弈的非常时期，市场交投极为谨慎，从目前环境看，未来的风险仍然比较大。

　　首先，央行紧缩流动性的初衷不会放松。从公开市场看，美元基准利率调高至5.25%，一些国家央行也进行加息，以抽紧流动性，挤压泡沫，美国利率的上调再次打开我国货币市场利率上升空间。尽管周二发行的一年期央票利率有企稳之势，但随着央行公开市场操作力度的加强，未来利率走势难以断定。从数量上看，尽管央行在上周由于降低上调存款准备金率对市场形成的短期冲击而减少了公开市场发行数量，但未来央票发行量继续减少的可能性不大，市场预计下半年资金回笼量达到13000亿元，这意味着每周将有500亿元左右的回笼任务。周二的发行情况已经露出端倪，发行500亿元一年期票据，较上周增加250亿元，中标利率与上周持平，为2.6694%；同时进行950亿元7天正回购，利率为1.96%。而再从操作手段上看，市场认为央行可能引入6个月央票来缓解一年期央票承受的压力，同时带动收益率曲线近端企稳。

　　其次，未来加息的可能性仍然较大。通胀的压力逐步显现，5月，原材料、燃料、动力购进价格上涨5.5%，加上劳动力成本价格的上涨，成为CPI上浮的最大隐患，此外，粮食价格趋升也推动CPI走高，M2快速增长带来货币性膨胀。同时伴随着世界经济的高速发展及美国等地通胀的浮现，其加息调控的影响，市场认为加息已经成为央行极有可能动用的手段。但我们注意到在调控工具的选择上，央行仍然有所保留。日前6月份的外汇数据公布，145亿美元贸易顺差使得我国

外汇储备逼近万亿大关。外汇储备的高居不下是我国流动性泛滥的因素之一，央行发行大量基础货币对冲外汇占款，导致银行放贷冲动，同时使得

人民币升值压力较大，热钱流入速度不减，利率和

人民币汇率成为了调控中的两个矛盾主题。因此央行后市将紧缩货币而同时避免加息对市场造成的冲击，我们认为央行可动用的调控手段可能更加广泛。

　　尽管货币市场利率在周二企稳，债市也有连续反弹迹象，但市场的利空并未完全消除，建议投资者仍以缩短投资久期为宜。