资金趋缓债市微升 政策利空将继续限制债市反弹

　　中国工商银行深圳分行 胥羟

　　债市要闻：6月末M2同比增长18.4%，国开行调整发债计划，央票收益率续涨。

　　1.6月末M2同比增长18.4%、M1增长13.9%；6月人民币新增贷款3600亿元，同比少增1027亿元。前6个月新增贷款2.14万亿元，占央行全年新增贷款目标的85.75%。

　　2. 国家开发银行周四发布公告称，将调整其下半年的发债计划，其中原计划在8月16日发行的300亿元10年期金融债券改为发行200亿元两年期固息债券。

　　3.

人民银行7月6日以价格招标方式发行了2006年第47期央行票据，规模200亿元，期限三个月，参考收益率为2.37%，为17个月以来新高，基本上回到了2005年2月中旬的水平，当时三月期票据发行收益率为2.38%，如果要回到2005年年初水平，三月期票据还有20个基点的上升空间。

　　公开市场操作：净投放150亿元，市场流动性依然过剩，公开市场回笼力度将加大。

　　央行本周通过公开市场操作从货币市场净投放150亿元的央票，上周公开市场净回笼750亿元人民币。央行暂时终止了连续三周的净回笼资金，这主要是为了避免上调存款准备金率给银行体系资金面造成过大冲击。鉴于目前市场流动性依然过剩，估计央行将继续从紧的货币政策，加大公开市场回笼力度。

　　本周常规公开市场操作发行了一年期250亿和三个月期200亿的央行票据，中标收益率分别为2.67%和2.37%；此外本周央行还进行了750亿元七天期正回购操作，中标利率2.15%。

　　市场表现：资金面宽裕，回购利率下跌，债市微幅整理。

　　银行间债市：银行间债市本周窄幅整理，公开市场央票发行收益率如期上涨，以及国开行调整年度债券发行计划，显示投资者心态审慎。但资金面充裕已是不争事实，周五银行间7天质押式回购加权平均利率报2.03%，较上周五跌约12个基点，资金面持续宽裕支撑券价走稳。

　　交易所债市：本周交易所国债市场依旧震荡整理，成交量较上周有所减少。周五，上证国债指数收于109.55点，较上周五下跌0.09点，本周成交17.19亿，较上周减少8.83亿。

　　后市预测：贷款增速高位放缓，需有进一步措施紧缩，短期收益率有望企稳。

　　国家

开发银行调整其下半年发债计划，减缩了长期债券的发行，换而以2—3年期品种替代，从一侧面反映出了其对于长期利率看涨的预期。这一信息将更加压制投资者对于长期品种的选择热情。6月新增贷款数据显示贷款规模增速虽有下降，但仍然较高，即使7月贷款数据和6月相同，央行也将提前5个月完成全年贷款目标。据此分析，央行很有可能出台进一步的紧缩措施。债券后市政策面偏空没有改变，继续看空后市，短期收益率则受资金面支撑，有望企稳。

    本周柜台国债市场跟随二级市场变化，多数下跌，13支柜台国债中，8跌6平。由于柜台国债期限较长，预计后市将继续走跌，建议投资者逢高出券，减少债券持有。