资金趋缓债市微升 政策利空将继续限制债市反弹

　　中国工商银行深圳分行 胥羟

　　债市要闻：CPI可能不会继续温和下去，国开债招标利率继续走高。

　　1、国家统计局局长邱晓华6月29日在“中国国情论坛”上表示，在一定时间内，生产成本下降的空间并不是无限的。因此，在原材料价格继续走高的状态下，CPI可能不会继续 温和下去。他建议采取措施打破人民币升值预期。

　　2、国开行3个月和6个月金融债各一期6月28日招标发行，结果2.5555%和2.6128%的参考收益率大大出乎市场预料，比二级市场也高出20个基点和15个基点。由于两期金融债的缴款日期均设在20天之后，机构对未来市场利率将继续走高的预期是导致其发行遭冷遇的主要原因。

　　公开市场操作：净回笼750亿元，央票收益率续涨，短期仍有上涨空间。

　　央行本周通过公开市场操作从货币市场净回笼了750亿元的央票，规模较上周同期猛增400亿元。目前控制货币供应量及信贷过快增长，以防止经济过热仍是央行最为关注的问题。在此背景下，机构均认为央行将会继续收紧货币政策，逐步加大公开市场的净回笼力度。虽然近期在二级市场上短期券出现了一定的反弹，但在政策预期仍偏紧的情况下，央行票据收益率还难言见顶，接下来仍会维持稳步上升。

　　本周常规公开市场操作发行了一年期300亿和三个月期250亿的央行票据，中标收益率分别为2.64%和2.34%；此外本周央行还进行了800亿元七天期正回购操作，中标利率2.20%。

　　市场表现：资金面趋缓，回购利率下跌，债市微幅反弹。

　　银行间债市：银行间债市上周未摆脱下跌阴影，公开市场央票发行收益率高于预期，以及数期金融债招标利率都偏高，显示投资心态审慎，交投多集中于短期券；周五质押式回购加权平均利率报1.8864%，较前周五跌约八个基点。

　　交易所债市：本周交易所国债小幅上扬，成交量与上周持平。周五，上证国债指数收于109.64点，较上周五上涨0.26点，本周成交26.02亿，较上周增加0.05亿。证交所债市震荡上升，不过市场对未来货币政策已基本达成紧缩的共识，投资意愿不足，导致主动性买盘有限，现券缺少了量能的配合，持续向上的动力并不足。

　　后市预测：资金面有所缓和，然央票收益率将继续上涨，债市将窄幅整理。

　　美国加息增加了中国央行进一步推高货币市场收益率的空间，央行本周发行的3个月期和1年期票据收益率均处于15个月高点，预计未来数周会进一步上扬。虽然央票收益率上扬将给债券市场带来压力，但债券价格或会保持相对稳定，因目前货币市场资金面依然十分充裕，上调存款款

准备金率对资金面的影响并未有市场预期严重，预期下周债市会在目前位置窄幅整理。

　　建议投资者持币观望。

　　本周柜台国债市场跟随二级市场变化，多数下跌，13支柜台国债中，7跌6平。预计后市将继续走跌，建议投资者逢高出券，减少债券持有。