准备金率上调不痛 调整作用有限紧缩预期依旧

　　清溪

　　法定存款准备金率昨日正式上调50个基点、中国银行A股上市，这些不利因素都未对市场资金面造成实质性影响。昨日银行间市场回购利率继续回落，基准7天回购加权平均利率2.066%，下跌2.9个基点，成交249亿元，较前一交易日减少三成多。分析人士认为，昨日市场反映平淡，主要是此次调整作用有限，而市场已经提前消化，但后市的进一步紧缩预期依 然不减。

　　调整作用有限

　　目前商业银行在人民银行的法定存款准备金和超额存款准备金余额约2.3 万亿元，并持有7 万多亿元流动性较高的国债、金融债券和央行票据等资产。提高存款准备金率0.5 个百分点大约将一次性冻结流动性1500 亿元。不仅如此，提高法定存款准备金率还通过“乘数”效应，产生相当于基础货币数倍的紧缩效应。以目前4-5倍的乘数计算，存款准备金率的调整将影响到6000-7500亿元的货币供应量。

　　有市场人士认为，由于我国

商业银行能够利用其存于央行的、远超其正常运营所需要的超额准备金来补充法定准备金，减缓法定准备金率提高对市场的冲击。而且，提高存款准备金率公布多日，其效果已经几乎为市场所完全消化。

　　政策可能进一步紧缩

　　目前，市场普遍认为，提高存款准备金率并非紧缩政策的终止，除了持续大幅度公开市场操作之外，未来利用利率调控工具达到货币政策紧缩目的的可能进一步上升。有市场人士认为，美联储联邦基准利率目前已经达到5.25%的利率水平，已经使得中美利差进一步扩大，这也意味着如果坚持人民币与美元保持一定利差的政策方针，目前提高人民币贷款利率的空间已经不小。针对投资和信贷持续高位运行的状况，不少专家人士也认为，现在已经到了恢复利率作为常规货币政策工具的时候，应该通过利率这一价格杠杆，进行宏观经济的调控。

　　升值压力不减

　　有分析人士认为，美联储加息周期可能告终，

人民币升值压力将遏制货币市场利率升势。6月29日，美联储再次上调联邦基金利率25个基点至5.25%，虽然这已经是美联储自2004年6月两年多时间以来第17次加息，但是美联储公开市场委员会此次的公报对采取进一步紧缩政策的预期继续趋于缓和，美联储不仅对美国经济软着陆持乐观态度，而且强调公众对通胀的预期和后续的通胀压力依然在可控范围内，这意味着美国的加息周期已经接近尾声。市场预期美国利率可能在5.25-5.5%左右见顶，而美国加息一旦停止，人民币升值因素对国内货币市场利率的抑制作用将趋于明显。