紧缩预期难以消除 7月收益率曲线将整体上移

　　长江证券 陈进

　　从4月底开始，央行紧缩货币政策频频出台。在此影响下，6月份交易所债券收益率曲线基本上实现了平行上移，1年以上品种收益率平均上升17bp左右。银行间市场各券种收益率均大幅上升15-30个基点，其中短期融资券成为6月份收益率上升最快的品种。

　　只要政策面的紧缩预期仍然存在，债券市场坚实的底部就难以形成。未来中长期债券收益率上升幅度可能会更为明显。我们预计7月份债券市场将以向下调整为主，债券收益率曲线将整体向上平移。

　　交易所市场震荡下跌

　　6月上旬，由于投资者对货币紧缩预期加强，导致交易所市场出现了大幅下跌的行情，而且日成交量一度创出今年以来新高。但至6月中旬央行提高准备金率后，利空得到兑现，市场逐渐开始企稳，而且成交量相对上旬明显萎缩。

　　6月末上证国债指数收盘于109.64点，较5月末下跌0.61点。从具体品种来看，6月份成交量排在前十名的仍以非跨市场债和浮息债为主，跨市场债则交投相对冷清。

　　从收益率曲线结构变化来看，除了1 年以内的短期品种收益率上涨幅度相对较小外，其它品种收益率均上升较多，平均上升17bp左右。相对于5月底，6 月底收益率曲线基本上实现了平行上移。

　　银行间收益率大幅上行

　　首先，国债市场上，6月份中短期品种抗跌性较强，下半年收益率曲线有可能增陡。

　　国债市场6月份报价成交情况与5月份相似，成交活跃的品种仍集中于中短期。在央票利率的大幅上升40bp的背景下，中期国债301收益率仅从2.43%上升到2.58%，显示出相对于央票较好的抗跌性。

　　其次，金融债市场上，6月份2年期以下品种交易活跃。固息金融债的流动性依然较差，成交活跃的品种依然集中于2年期以下，月底中行IPO结束后，价格开始稳定。

　　再次，信用产品市场上，6月份企业债再次陷入有价无市。

　　6月份有大量企业债上市，成交也多为分销。目前只有10年期企业债报价较多，定价比较清晰。收益率大致在4.11%附近。15-20年期品种报价较少，估计收益率分别在4.25%和4.35%附近。

　　随着央票利率的上升以及

货币市场基金份额的大幅缩水，短期融资券的利率大幅走高，成为6月份收益率上升最快的品种。