债市跳出整理平台 短期风险较小

　　刘藉仁

　　随着市场资金的回流，债市终于在上周末打了翻身仗。国债指数开盘109.52点，在横盘整理过后周末略有拉高，收于109.64点，涨0.23%。全周成交26亿元，与前周基本持平。从盘面看，各期限品种均有所表现，中长期券种涨幅居前，短期品种表现较弱，010507券等逆势下跌，新券成交十分低迷。

　　消息面上，美联储29日再次加息，连续十七次加息后利率达到5.25%，为2001年3月份一来的最高水平。美储联的加息对我国的暗示作用不小，其一，又为货币利率打开上升空间，为缓解热钱流入，我国货币市场利率和美储联保持一定的空间，随着美储联的加息，热钱套利成本加大，而我国利率随之上升空间存在。其二，对于美国的通胀，美储联一直采取小幅加息的微调方式，而前期央行上调贷款利率及存款保证金率也均属于微调，市场认为美国的操作方式对我国有很好的借鉴作用，后市央行为缓解经济过热也可能连续采取微调方式。

　　前周，央行继续加大货币回笼的力度，央票利率也没有停止上升的步伐。全周发行规模共计550亿元的央行票据，三个月和一年期票据利率为2.34%和2.64%，分别较前周提高8BP和7BP。央行还在周二进行了800亿元正回购操作，利率较上周下降5BP。扣除到期的票据和回购，全周公开市场操作净回笼750亿元，超过前周回笼规模两倍以上。这表明目前的市场流动性基础仍相当丰厚。

　　同时，在储蓄持续增长的前提下，央行紧缩信贷的政策可能再次提高金融机构存贷差的增幅，而这部分流动性资金将在资本获利的压力下流入货币市场和债券市场，从而抵消提高存款

准备金率对市场流动性的影响。因此估计下周存款准备金率调整对债券市场的影响可能不会很大，随着政策利空的释放，央票发行利率可能在一到两周内见顶，短期内甚至有可能展开一段债券市场的阶段性行情。

　　此外，发改委日前发出通知，为解决煤价上涨，实施煤电联动，自6月30日起，华北、南方、华中等地上调电价，电价上涨将推动CPI走高。尽管水、电及燃料在CPI中占的比例不大，但其在CPI权重中是涨幅最快的一类，5月份，水、电及燃料价格上涨6.1%，并且随着国际

原油价格的走高及国内资源类产品价格的上扬，CPI后市上涨压力不小。

　　总之，由于上调存款准备金率对市场心理暗示作用的渐渐消除，短期市场风险不大，7月份债市应该比较平稳，8月份压力较重。