央票和回购利率背离 资金腰带是松是紧

　　市场资金面将是否保持宽松，将是央行下一步采取措施最重要的指标。6月16日央行宣布将提高金融机构法定存款准备金率后，7天期回购利率在6月19日上涨至2.27%后,便开始一路下行，6月28日下跌至2.0290%，这似乎表明目前市场流动性状况仍然宽松。而央行票据利率却呈上扬趋势，最近发行的1年期央票利率已达到2.64%,而6月13日的同期限央票利率为2.48%。资金面究竟是松还是紧？本报日前邀请了部分业内人士对这一话题进行了探讨。嘉宾

　　●刘煜辉：中国社会科学院金融研究中心

中国经济评价中心主任

　　●李刚：农业银行资金运营部分析师

　　●侯宇鹏：华西

证券固定收益研究员

　　●林朝晖：国泰君安固定收益分析师

　　●杨永光：国海证券债券研究员

　　主持人：本报记者冉学东

　　《第一财经日报》：最近一段时期以来，央行票据利率一直呈上涨态势，但是短期回购利率却一路下行，各位认为这种背离是什么原因造成的呢？

　　李刚：央票利率上涨是因为市场对紧缩有一定的预期，而短期回购利率下跌则主要是因为7月5日将要上存央行的准备金的钱都在各银行手里，为了充分发挥资金的效率，有些机构可能还在将这部分资金投入回购市场，即使不做回购，商业银行的头寸也很多。

　　林朝晖：一个可能的原因是央票到期跨过7月5日准备金率正式上调之日，而回购到期在7月5日之前,所以现在市场上有1500亿元即将被锁定的名义超储起到短期资金供应仍很宽裕的假象；另一个可能的原因是短期异动背离。

　　侯宇鹏：回购利率是市场成员之间博弈的结果，而央票利率是大行和央行博弈的结果，央票利率是大行拉起来的，当然目前央行的想法还是希望利率上升点，央票利率上涨将吸引大行的部分资金追逐央票，这样有利于压缩信贷增速，更好地配合宏观调控。

　　《第一财经日报》：高利率不利于人民币汇率改革，如果央行有意拉升货币市场利率的话，利率过高是否会导致过高的境外套利资金进入？

　　侯宇鹏：美联储加息给央行收缩流动性提供了很好的外部环境，央行收缩流动性是第一位的目的。

　　杨永光：央行货币政策委员会委员余永定的观点认为人民币还应该升值，估计下半年为了配合宏观调控，人民币升值很可能加速。

　　刘煜辉：我认为目前应该采取中性的货币政策，不要受所谓货币政策前瞻性的束缚，在多重货币政策目标的前提下，不论动利率还是汇率都很为难，应该保持一个维持不动的状态，包括利率和汇率都应该由市场来决定。因为动了可能没什么效果，或者还有负面效果。

　　《第一财经日报》：这种状况说明市场资金面是紧还是松？

　　刘煜辉：央票利率是受央行控制的，不可能真实地反映目前市场的资金状况，而回购市场的利率更为真实地反映了市场的流动性状况——市场资金面仍然极为宽裕。其实我认为，就目前的宏观经济状况，到了7月5日那一天，市场的流动性也不会变得更紧。

　　这可以从前面几次调准备金率后市场的反映看出来，就像发令枪响过之后，短期倒下的就是国债市场，其他的都没有什么影响，国债市场倒下了之后，马上就会爬起来，因为市场流动性很充足，银行资金没地方投，还必须回到债券市场来寻找收益，收益率马上就会推低。

　　杨永光：其实目前各商业银行手里的钱还是比较多。

　　侯宇鹏：回购利率跌，表明资金还是不紧张。

　　林朝晖：我觉得资金已经很紧了，从历史上看一般3%是超储率的合理水平，而目前已经到了2%了，这是超低超储率。现在市场有可能落入某种流动性麻木中，按此超低超储利率来看，货币利率冲击应该不小的。