银行资金卷土重来托债市

　　下半年资金供给量可以达到2.6万亿元

　　□ 本报记者 闫立良

　　经历了多根长长的下影线之后，上证国债指数“勇敢”地开始上冲，本周上涨0.44个百分点，收于109.64点，成交量也缓慢回升。业内分析人士认为，最近货币市场利率变化 以及农发行金融债的招标，显示着债市又有大资金介入，其中的主力仍然是银行资金。在度过了分流危机之后，债市的资金供给又有了保障。但央行调控政策的作用仍需观察，因此，债市也就难以摆脱紧缩阴影。

　　资金供给有保障

　　从上证国债指数近日的走势来看，债市一遇到下跌，就会被“托起”，如此往复，收出了几根长长的下影线。在后半周，伴以成交量的温和放大，上证国债指数顽强地摆脱了颓势。分析人士指出，引起当前债市新情况的，可能是资金面变化。尽管再融资以及IPO的重启对债券的供给产生一定的负面影响，但是债券市场上制度和产品的不断创新则会刺激下半年债券的供给。

　　有迹象显示，中行IPO引发的资金面危机更多的是心理影响，在申购资金解冻之后，包括债券到期释放的资金，以及其他资金回流债市就成为必然。

　　分析人士认为，从央行紧缩政策意图看，货币信贷是控制重点，而央行采取的定向紧缩措施，将使其对商业银行的信贷调控更具有针对性，从而迫使商业银行自觉压缩信贷，调整资产结构，银行多出来的“闲钱”必然会再度涌向债券市场。因此，下半年的债市将仍然维持供求总体平衡的态势，但新股分流资金等因素会引起一定的波动。

　　申万研究所的最新一份报告显示，由于今年上半年，信贷反弹对债券形成了明显的资金分流作用，因此下半年的信贷回落后，银行体系内流向债券市场的资金将有望增加。预计下半年，债券市场资金供给量可以达到2.6万亿元。其中，银行可投入债券市场的资金达到9200亿元，占下半年债市资金供给量的35%。同时，伴随着大量债券到期，下半年到期释放的资金量达到1.4万亿元，占了债市资金供应量的53.4%。而今年下半年债券的发行规模将达到2.56万亿元。其中，预计央行票据的发行量规模为1.35万亿元，占比将达到53%；金融债的发行规模次之，为6200亿元，占据25%左右。

　　因此，大部分市场分析人士都认为，由于下半年债券发行规模和各类机构资金供应基本平衡，所以市场资金面不会进一步紧张。

　　紧缩预期仍存在

　　在今年前三个月贷款猛增后，央行立即上调了贷款利率；在5月份数据出台之后，上调存款准备金率的措施随即而至，加上期间不断的采取行政调控手段和发行定向票据等，央行调控的决心和力度都为市场所见。

　　本周，周小川在出席国际清算银行年会上表示，为了实现更好的经济结构，央行将作出政策调整，但货币政策调整要密切关注后市的宏观数据。

　　分析人士认为，尽管管理层仍希望通过温和调控以调节经济增长中的不和谐因素，从而避免调控给经济造成大幅波动。鉴于目前所实行政策的时滞性，其效果的充分显现仍需时日，因此，下半年政策仍存在较大变数：稳定的

汇率政策仍然是债市的一个重要支撑，但是这个支撑开始显露出减弱的趋势；而国内经济面临的困境如固定资产投资、信贷增长过快，

房地产投资过热，以及CPI的上行风险大于下行风险，这些都引发国家出台紧缩政策的可能性，使得下半年的债市面临较大的下跌风险。

　　海通

证券的分析师认为，央行微调的手段难以短期内抑制经济增长步伐。银行流动性异常充足是货币供应和信贷增速过快的根本原因，以目前市场资金面状况，上调存款准备金率0.5个百分点不足以对资金流动造成逆转，反而更增加了市场对未来再出台紧缩政策的担忧。展望未来，央行依然会不遗余力地控制商业银行的流动性，公开市场配合定向央票，甚至准备金率的再度调整或利率的上调都是备选工具。

　　金元证券的一位分析人士认为，三季度经济和货币运行数据预期仍难乐观，新一轮的紧缩不可避免；但流动性的扭转需要相当的时间。虽然全球加息以及国内通胀的压力带来我国加息的预期，但央行是否以加息的方法来调控经济需要考虑多重因素，此时需要密切关注货币市场资金动向和利率走势，从而判断央行是否有进一步严厉的货币紧缩政策。

　　招商证券的分析师认为，尽管债市资金面总体仍然表现为宽松状态，但下半年通胀压力将会上升，同时央行仍有可能出台进一步紧缩性政策，因此债市整体走势仍难以乐观。