转债市场的春天渐行渐近

　　渤海证券 何翔 徐莉莉

　　随着IPO重新启动以及股市长期走势良好预期，转债市场下半年前景十分广阔。综合我们对转债市场期权价值、收益率价值、条款价值以及股改带来的风险、机遇的分析，我们认为下半年转债投资大有作为，风险承受能力较弱的投资者可选择收益率较高的偏债型转债，而风险承受能力较强的投资者在挖掘转债预期价值基础上采取积极型策略。此外，我们建议 投资者积极参与转债一级市场投资，并把握好股改带来的投资机会。

　　期待转债一级市场回暖

　　2005年股市的持续低迷以及股权分置改革的影响，转债市场一度陷入困境。随着《上市公司证券发行管理办法》出台，沉寂多时的转债一级市场重现曙光。至今，已有多家上市公司发布了拟发可转债的方案。综合来看，我们判断06年下半年伴随融资条件的放宽以及融资方式的创新，转债融资方式将再度受到市场的追捧，因股改导致大幅缩水的转债市场也将开始新一轮的规模扩张。

　　作为创新品种，分离交易的可转债未来将吸引更多投资者的积极关注。所谓分离交易的可转换公司债券，是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”的简称，该种债券中的公司债券和认股权分别符合证券交易所上市条件的，应当分别上市交易。而目前市场上的可转债，其持有人只拥有在一定时间内依据约定的条件将债券转换成股票的权利。分离交易的可转债使被低估的转债期权价值得以提升，对投资者而言更具吸引力，同时这种一次审批两次融资的方式也降低上市公司的发行成本。但是相比普通的可转债，分离交易的可转债将面临更大的付息压力，而且其发行条件更为严格，因此这种融资方式更适合规模较大的上市公司。

　　同时需要指出的是，就其本质而言，分离交易的可转债更有利于发行人的利益，不仅增加了其融资渠道，而且降低了其融资成本；对投资者来说，则丧失了与转债条款博弈的机会，并且未来将面临一定的行权风险。从可分离式转债的发行上市来看，由于目前权证市场价格被高估，未来在一级市场的操作可能给投资者带来不错的收益。特别是具有业绩回升以及并构重组预期的钢铁类转债的面世值得期待，建议投资者积极申购。

　　把握股改“最后的晚餐”

　　05年开始的股权分置改革从某种程度上给转债市场带来了较大的影响。由于转债持有人无法享受支付对价，持有一些股性较强转债的投资者纷纷选择转股以享受对价，而未转股的转债也因股价的自然除权加速其债性回归。但另一方面，股改带来了股市的回暖，也使得转债市场出现了转机。如何更好地把握股改“最后的晚餐”，体现股改的赚钱效应成为当务之急。

　　目前市场上仍未股改的转债有国电转债和华电转债，正在进行股改的还有桂冠转债，三只均为电力类转债。受第二次煤电联动以及国民经济结构调整的影响，电力行业业绩有望进一步改善，因此，具有股改题材的电力类转债也颇具投资价值。