未来货币政策从紧有两个选项

　　 特约撰稿 胡伟东

　　我们认为，央行在上调金融机构贷款基准利率以后，将进入观察政策效果阶段，短时间内不会出台大的紧缩性货币政策措施。

　　从中长期看，我们认为，央行将继续出台进一步的紧缩措施，最有可能的政策措施 ：一是继续上调贷款基准利率，维持存款利率不动；二是上调存款准备金率，幅度在0.5%~1%，同时降低超额存款准备金利率予以一定的对冲。

　　央行上调贷款基准利率对信贷和固定投资的增长将形成抑制，但是这次27个基点的贷款基准利率的上调，幅度较小，政策意义大于实质效果，预计央行将继续出台进一步的措施。而最有可能的举措可能是继续上调贷款基准利率，维持存款利率不变，通过连续提高贷款基准利率，向投资领域传递具有实质意义的资本价格信号，从而控制好信贷这个闸门达到抑制投资的目的；由于存款利率传递的最终路线是消费领域，在目前消费启而未动的情况下，存款利率的上调很难启动。我们认为，这个政策组合出台的概率为60%。

　　目前市场流动性泛滥，M2已经连续13个月高于央行目标，而本次央行上调存款贷款基准利率对流动性过多的局面的解决不具有针对性，市场上资金充沛的局面还将继续存在，而央行对目前流动性过多的局面一直缺乏有效的解决办法，票据发行过多已经形成诟病，外汇掉期交易难以维系。在这种情况下，不排除央行出台上调存款

准备金率的举措，以较为强烈的方式回收市场上过多的流动性。不过由于近期股改进入收尾阶段，

证券市场再融资和IPO启动在即的时候，充沛的资金面也是需要的，如果央行出台上调存款准备金率的举措，同时可能会减低甚至取消超额存款准备金利率予以对冲。我们认为，出台这个组合的可能性为30%。

　　回到债券市场，我们认为，短期内由于国债市场的反弹使国债到期收益率曲线存在某种程度的向下平移，但在后续紧缩预期下，国债到期收益率曲线马鞍型（短期端和长期端向上拱，而中期段则向下凹陷）的变动趋势正在形成并将得到强化。投资者可以根据收益性的需要，增持期限适中，到期收益率水平较高的品种；而进入末期，市场风险因素增大，宜降低仓位，放长弃短留中，将国债仓位调整为以3~6年以内的跨市场品种为主。