关注有担保企业债券 多空分歧为节后反弹埋伏笔

　　东东

　　周三，虽然资金面仍然比较紧，但是跨节回购利率却有所回落，银行间十四天交易的成交量也较前一交易日增加了两倍以上。这说明不少机构在安排完过节的头寸后开始向外回吐资金，在余下的节前几天里，资金面很可能会逐步松动。由于大家对于节日里央行政策变动不确定性仍然带有较强的预期，所以买盘仍然不甚活跃。不少节前的企业债持有人愿意 在找到代持资金的前提下持券过节，但买入机构则对节内政策的预期不太乐观，更愿意节后再买入，多空分歧的加大也为节后债券价格的反弹埋下了伏笔。

　　长期信用产品最近渐渐走出大家的视线，主要是一直拖而未决的06三峡债券没有确定发行时间和方式。在有担保企业债券收益率快速上升的情况下，无担保的品种的投资价值开始下降。从3月20日市场处于收益率低谷到目前为止，一个多月时间里，058032中信债的收益率仅从4.08%上升到4.21%，达13bp，而同期的二十年有担保企业债券收益率从3.7%以下上升到4%左右，涨幅达到30bp以上。

　　从历史上看，由于信用品种数量较少，而且大量沉淀在一些投资户里，所以定价上有一定的刚性。这种在市场下跌时信用息差不扩大反而缩小的情况与正常情况是相反的。如果当前的市场收益率情况不发生变化，那么新发行的06三峡很可能会面临一个比较尴尬的格局：向上定价，参照中信债，目前要达到4.2%左右才算合理定价；向下比较，如果参照有担保的企业债券，相信很多机构宁可选择有担保的三峡债，而不会因为十几个bp的风险补偿而去投资无担保品种。反过来说，有担保企业债券长远看仍然是相对稀缺的优质品种，特别有四大银行担保的债券，在眼下收益率快速上升后仍然居高不下的情况下，不失为相对较优的长期投资品种。