走向尚不明朗 2%和8成影响债市的重要心理位

　　顺德农信社　李杰明

　　近期，在利率和汇率市场，有两个数字人们比较关注，2%和8。

　　周二，一年期央票利率重上2%。自去年人民银行副行长吴晓灵提示利率风险，央票利率从底部上涨，一年期央票利率就曾多次挑战2%，但都在1.95%附近就停下了前进的步伐。最 近，在调高存款准备金率的预期下，市场债券投资心态趋于谨慎。在目前迫于资金压力普遍“看空不作空”的市场环境下，其意义更多地在于影响市场的预期。

　　人民币最近升值步伐明显加快，兑美元汇率接近8的整数心理关口，周一更一度升值至8.002水平。目前，人民币兑美元汇率在8附近徘徊，对市场而言，跌穿8只是时间的问题。

　　2%和8作为一年期央票利率和人民币兑美元汇率的两个重要整数心理点位，其最大意义在于影响市场预期，同时为利率进一步上涨和人民币进一步升值打开通道。

　　低利率的负面影响出现

　　为狙击国际投机热钱，确保汇率改革顺利进行，央行自去年起采取低利率政策，提高热钱投机成本；与此同时，去年是银行改革关键年，在资本充足率约束下普遍惜贷，存贷差不断扩大，大量资金流入债券市场。汇率改革与银行改革的同步进行使得债券收益率一直下跌至一个较低水平，与美国的持续加息形成鲜明的对比。

　　然而，过低利率的负面影响正逐步体现出来。在经过前几年的注资、增资后银行的资本充足率均有较大幅度的提高，面对债券市场的低收益率，出于股东回报和增加盈利的压力，银行普遍有放贷冲动，这从1-2月份国内新增人民币贷款6849亿可以看出(占全年2.5万亿目标的27%)。银行信贷的快速增长将再次导致固定资产与房地产投资过热，影响宏观调控成效，不利于国民经济发展。

　　汇率已不是简单的经济问题

　　与利率相比，汇率问题显得更为重要，也更为迫切。升值的幅度和速度，是各方关注的焦点，然而，汇率问题已不是简单的经济问题。

　　中国经济增长存在严重的结构性失衡，即过度依赖出口和投资。在教育、医疗、住房等民生问题尚未妥善解决前，人们依然更倾向于把钱存放到银行，政府刺激居民消费政策往往难以奏效，经济增长的重任在未来数年仍将落在出口和投资上。而政府为了防止过度投资、重复投资、低水平重复建设，提升产业结构升级，近年通过宏观调控对钢铁、房地产等过热产业加以调控，并密切关注固定资产投资反弹，出口对经济增长的拉动显得更为重要。

　　然而，我国出口最大的问题是缺乏核心技术，也就缺乏了价格话语权，很多企业都是依靠低劳动力成本优势开拓国外市场，属于“薄利多销”，人民币即使升值1%对其影响也非常大。“薄利多销”的出口企业解决了相当数量的劳动力就业，若人民币升值幅度过大、速度过快，将直接影响出口企业生存，进而牵涉成千上万工人的就业问题、社会稳定问题。针对中国目前的国情，汇率问题已不是简单的经济问题。同时，美国对人民币汇率问题的“过度关心”也使得汇率改革更为棘手。

　　利率汇率走向尚不明朗

　　在确保经济持续稳定增长的前提下，利率和汇率是对矛盾体。过低的利率将导致固定资产投资过热，不利于国民经济健康发展；汇率升值过快对于目前出口拉动型的经济增长来说，同样是不利的。一年期央票利率的上涨是小心翼翼的，汇率突破8这个心理关口更是显得谨慎。利率汇率的下一步走向，目前尚不明朗。市场在等待两件事，一是一季度货币政策报告，二是胡锦涛主席访美。