收益率曲线的短端无疑又将面临一轮新的打击

　　上海证券报 大力

　　昨日交易所国债市场再度以横盘报收，成交量在周三突然放大到14亿元之后，昨日又再度回落到8.7亿元的水平，各期限品种的价格波动幅度都不大。银行间收益率曲线也基本保持了稳定，特别是中期段4-8年的国债和金融债的收益率变动幅度微乎其微。

　　但是在收益率曲线的两端，却呈现出冰火两重天的鲜明对比。昨日850亿元6个月央票以美式招标方式发行，中标利率如市场普遍预期落在1.82%的水平，并没有如一些市场分析所预测那样出现大幅上涨。但是昨天2年期以下的央票却出现了明显的抛压，特别是今年新发行的几期央票抛盘甚大。买盘寥寥无几，买入收益率都提高到1.94%左右。

　　相反，长期债券却在昨日继续保持火爆的行情。昨日新上市的15年期06华润债，上市之后收益率立刻跌破3.60%，大量成交在3.58%的水平。下午还一度出现一笔3.56%的最低收益率，虽然成交量只有1000万元，但是却极大

地震撼了长期债券投资者的心理预期。同样20年期左右的金融债也在不断的创造新高，05国开17的收益率已经跌落至3.54%的水，较3月份又跌落了4-5个BP。

　　收益率曲线在两端出现如此大的反差，使得曲线平坦化的趋势越来越强烈。这其中，供求关系自然是首要因素。春节以后，1年期央票发行数量已经达到7450亿元，其规模已经相当于10只左右的国债发行。如此大规模的集中供给基本扭转了银行间市场流动性管理工具长期供不应求的矛盾，因此当前出现较大规模的抛盘也是可以理解的。但是面对保险公司、

社保基金等资金规模的持续增长，长期债券，特别是高收益率的信用产品的供给却远远不能满足需求。今年以来，这一供求缺口似乎还有扩大的趋势，长期债券持续的火爆也是在所难免的。

　　但是除了供求关系之外，两会之后市场的心理预期因素也是值得重视的关键。不少市场分析都认为，央行长时间大规模的流动性回收效应将会在四五月份通过资金面的变化显现出来。另外，两会之后都是各项政策出台的高峰期，政策性风险也促使投资者不得不谨慎从事。收益率曲线的短端更容易受资金面和政策面的影响，而长期收益率主要受宏观经济长期发展预期以及供求关系的影响，所以长期债券至今依旧还能我行我素一路飙涨。

　　昨日收盘之后，已经有机构开始担心下周二央票发行的收益率会大幅上涨了。如果真是如此，收益率曲线的短端无疑又将面临一轮新的打击。