每日交易策略：六个月央票的政策猜想

　　上海证券报 大力

　　昨日备受瞩目的3个月国债招标结果顺利出炉，1.39%的收益率水平低于市场预测的平均水平约5个BP，显示出银行间市场对短期国债的需求依旧十分强劲。而当天3个月央票的收益率水平仍然在1.73%的位置，收益率曲线短端的利差仍然保持着超过30个BP的幅度。

　　随即，央行昨日发布公告，将在今天上午发行期限为6个月的央行票据850亿元，并采用多重价格招标方式(美式招标)发行。这不仅是6个月央票自2005年12月停发以来的首次发行，也是美式招标第一次现身于央票一级市场发行。投资者对此无不猜测纷纷，不少机构还由此推演出看空的结论来。央行此举可谓是一石激起千层浪。

　　央行公开市场操作保持基本稳定的结果已经快两个月了。目前公开市场7天回购利率的位置稳定在1.45％-1.50%附近，3个月央票收益率稳定在1.70%之上，1年央票收益率稳定在1.90%之上。不少分析都认为，央行通过公开市场操作所构建的1年期以内的短期收益率曲线，充分表达了央行对短期市场利率的态度。当然，这其中必然有央行的政策目标因素在影响公开市场操作的收益率水平，否则央票与同期限国债的收益率之间也不可能有如此大的利差。

　　昨日3个月国债的发行结果，充分证明了二级市场短期国债收益率水平的合理性。1.39%的结果公布之后，还有不少机构表达出在二级市场继续买入的意向。此时，6个月央票以美式招标发行，其意义就凸现出来，其中的政策意图值得琢磨。

　　首先，6个月央票时隔3个月多之后的重发行，可以填补央票3个月至1年期之间的一级市场中标利率空白，其结果能够构建出一条完整的1年以内的公开市场操作收益率曲线；其次，与荷兰式招标相比，美式招标能够更加如实地反映市场对6个月央票的真实定位，机构在投标时也会更加小心谨慎。能够帮助央行更好地掌握市场位置；第三，6个月这个期限是各类机构都愿意参与的品种，也能够避免同类型机构需求方向同质所带来干扰。

　　按照目前二级市场央票的平均收益率水平，6个月央票的收益率在1.80％-1.82%左右。今日的招标结果，结合昨日的3个月国债中标利率，收益率曲线短期部分的构建算是大功告成了。