专家解读日本货币政策调整 回归正常的第一步

　　上海证券报 中国商务部研究院 梅新育

　　不出大多数人所料，3月9日结束的日本央行利率决策会议以7比1的压倒多数票决定取消定量宽松货币政策，日本向恢复高于零的正常利率迈出了关键一步。

　　所谓"定量宽松"货币政策始于5年前，是在经济萎靡不振、银行信贷急剧 萎缩(目前日本银行贷款总额仍比1991年下降1/5以上)的背景下，日本央行对从2001年3月开始的零利率(银行间隔夜贷款利率)政策的进一步深化，其内容是:由中央银行向银行体系提供充裕的流动性，以便鼓励借贷，刺激经济复苏。此次会议之前，日本银行的流动资金目标保持在30万亿-35万亿日元，是2001年3月的6倍之多。

　　日本央行此次之所以决定取消定量宽松货币政策，首先是因为得到了经济复苏基本面的有力支持，这其中就包括GDP、消费物价指数以及银行借贷的强劲数据。零利率和定量宽松货币政策，毕竟是在经济极度萧条时期的非常之举，不是货币政策的正常状态；在这种情况下，取消定量宽松货币政策和零利率，不会损害经济复苏，反而有利于扩大货币政策操作空间，以免在经济再度萧条或面临突发性外部冲击时，日本央行无可用之货币政策工具。也正因为如此，此次日本银行取消定量宽松货币政策不宜称之为收紧货币政策，只应称为回归正常货币政策。

　　尽管经济基本面支持日本央行回归正常货币政策，《日本银行法》也赋予了日本央行独立制定实施货币政策的法定权力，但在日本这样一个政府干预经济传统根深蒂固的国家，倘若不能赢得政府的支持和配合，货币政策的效力将很成问题。除了担心加息可能导致好不容易赢得的经济复苏夭折之外，政界还担心加息会加重公债偿债负担，毕竟日本是工业化国家中公共债务水平最高者，预计2007年3月其公共债务将达到GDP的151%。10年期国债收益率每上涨1个百分点，政府的债务成本就将增加1.5万亿日元(约合129亿美元)。不过日本政界最终还是转变了态度，支持日本银行自主判断调整货币政策的时机。政治障碍一经扫除，日本央行结束定量宽松货币政策自然也就水到渠成了。经过几年的跌跌撞撞，日本央行总算学会了如何在现实环境中独立制定实施货币政策。

　　尽管这次日本银行尚未结束零利率政策，但预计这仅仅是时间问题。而随着美国、欧盟、日本和其他主要经济体相继加息，我国货币政策(包括

汇率和利率)调整的空间也更加宽松。