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上海证券报 东东
虽然周二央票的中标利率没有再创新高，但那种流动性市场风雨欲来的味道已经让嗅觉灵敏的机构做出了很快的反应，银行间回购利率已经连续第二天回升，七天回购利率收于1.36%，较两天前的最低日上升了9bp，估计短期利率的回升仍会持续。
在债券行情上涨的过程中，市场的需求和供应都得到了充分挖掘。这带来了两方面的影响:一是需求方面，从保险到基金、从银行到信用社，每一个层次的投资者轮番上场，带动收益率的轮番下降；供应方面，从国债到企业债，从次级债到短融券，收益率的息差一再降低，造成不同信用级别债券之间的低利差，这也是需求的刚性决定的。两个方面相结合，不同机构的财务政策、税务政策及投资政策的不变，造成不同的机构对相同品种的收益率承受能力不同，一些处于政策不利位置的机构被挤出了这个竞价游戏，出现了可以称为"制度息差"的定价特点。
行情演变至今，债券已经成了十足的鸡肋，除了一些配置要求特别强烈的机构外，大部分投资者已经放缓了投资的节奏，转而观望和等待。应该说，供求的变化仍是影响债券市场最重要的因素之一，市场在期待一个下跌的同时，都希望能以相对低的成本建立仓位，所以估计在合适价格出现后，就会出现多空争斗的局面。也可能这种多空之间的博弈会根据不同期限而出现差异，长期债券估计就很难会出现大幅度的下跌，五年、七年等中期品种的调整可能会更大一些，而三到五年品种受到短债基金发行的影响，波动的幅度可能会比较小，但再短期的品种受到短期利率的影响也会出现较大的波动。所以，关注收益率曲线的变化，并及时调整交易策略在当前的环境下是非常有必要的。
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