物价走势对债市不构成压力

　　国海证券 何康

　　1月份CPI较去年同比上涨1.9％，春节因素是造成本月消费物价指数反弹的决定性因素，物价运行的总体趋势并没有改变。产能过剩是决定未来物价走势的主导因素，预计2006年消费物价指数同比上涨1.5％～2.0％，不会对债市运行造成负面压力。

　　根据国家统计局公布的最新数据，1月份居民消费物价总水平较去年同比上涨1.9％，其中，食品价格上涨3.6％，非食品价格上涨1.0％，消费品价格上涨1.7％，服务项目价格上涨2.5％。从月环比看，居民消费价格总水平环比上涨1.3％，食品类价格环比上涨3.2％，非食品类价格环比上涨0.3％。从分类指数看，食品类价格由于春节因素影响同比上涨3.6％；非食品类中，居住以及交通运输类价格的上涨是拉动非食品类价格上行的主要因素。

　　笔者认为，由于存在春节因素，当月数据与去年同月数据不完全可比。我们将当月环比数据与前五年春节所在月份的数据做一个比较。1月份，消费物价指数环比上涨1.3个百分点，较前五年平均水平高0.1个百分点，其中，食品类价格环比数据较平均水平高0.03个百分点，非食品类价格环比数据较平均水平高0.13个百分点，总体而言，春节因素是造成本月消费物价指数反弹的决定性因素，物价运行的总体趋势并没有改变。

　　需要指出的是，由于统计局调整了消费物价指数中分类价格的权重，使得我们根据现有历史数据计算得出的数据与统计局公布数据出现较大的偏差，以总指数为例，根据统计局公布的同比数据以及历史数据推测，1月份物价总水平环比上涨0.9个百分点，而统计局公布的环比数据为1.3％，两者相差0.4个百分点，差距相当显著。国家统计局通过权重的调整，将消费物价指数这个重要的宏观数据重新“模糊化”，加大了我们未来预测的难度。

　　对于未来消费物价水平的进一步走势，央行在最近的《货币政策报告》中指出，未来我国价格走势仍存在不确定因素，其中，上行风险主要体现在投资反弹所带来的上游产品涨价以及公共服务品价格和资源价格形成机制改革将会释放部分隐性通货膨胀等两个方面，下行风险主要体现在消费品以及钢铁、电解铝、水泥等行业的产能过剩所带来的物价下跌，对于粮食价格，央行认为粮价走势存在不确定性，可能会成为CPI下行的因素。

　　但从1月份的工业品出厂价格看，比去年同月上涨3.1％，原材料、燃料、动力购进价格上涨6.4％，其中，生产资料出厂价格比去年同月上涨4.2％；生活资料出厂价格比去年同月下降0.3％。工业品出厂价格指数延续了缓慢下行的走势，上游产品价格涨幅高于下游产品的格局仍未改变，PPI指数的下行减小了未来出现通货膨胀的风险。

　　因此，我们认为央行的判断有些保守，而且也没有作出明确的预测。笔者坚持，产能过剩是决定未来物价走势的主导因素，预计2006年消费物价指数同比上涨1.5％～2.0％，不会对债市运行造成负面的压力。