且看今年国债第一标如何分解

　　上海证券报 

　　2006年记账式(一期)国债今天招投标，中标利率区间成为市场关注的焦点，它既是机构间博弈的结果，更是反映市场即期人气的一个直观指标。

　　申万研究所杨云赵峰:

　　将略低于二级市场收益率

　　------公开市场操作效应已经显现。债券市场已开始对央行大规模回笼有所反应，国开行第一期10年期金融债3.01％(低于二级市场约7bp)的中标利率并没有带动二级市场收益率继续走低，相反，银行间市场卖盘开始涌现，交易所国债指数周二、周三出现连续下跌，两天累计下跌0.17％，周二创下节后最大跌幅。虽然银行和保险公司两类最大的配置型机构都面临着资金过渡充裕的困境，但目前债券过低的收益率水平对两类机构基本都没有吸引力，甚至面临收益不匹配的风险。央行的大规模回笼不排除已再次关注到市场的低利率风险。

　　------银行需求是本期国债定位主要因素。从目前市场收益率水平来看，本期国债对保险公司基本没有吸引力。2005年银行在5--10年期国债、金融债的投标中，占比高达60％左右，考虑到在债券收益率不断走低、银行债券投资期限本身有拉长的趋势，银行需求将是决定本期国债定位的主要因素。银行体系内资金充裕的现状短期内将难以改变，这也将制约本期国债中标利率的走高。

　　------未来市场收益率上行的概率较大。中长期来看，我们认为目前的收益率水平明显偏低，未来市场收益率上行的概率较大，但短期受银行资金仍相对宽裕，以及本期国债为2006年第一期国债，跨节导致短期供给不足和本期国债不追加投标等因素，我们认为，银行机构为了确保中标，本期国债的中标利率仍将略低于二级市场收益率。去年11月25日发行的05国债13也为7年期国债，目前剩余年限6.753年，为最接近7年期的品种，目前市场报价较为活跃，买卖报价和成交价基本集中在2.6％--2.63％，我们认为本期国债中标利率将在2.55％--2.6％之间，如果低于此水平，可能推动债券市场收益率再次下移。

　　建议银行资金可以在2.55％--2.6％区间投标，以保证中标，而其他投资者建议在2.6％--2.65％区间投标，不建议短期投机机构参与。

　　湘财研究发展中心胡伟东:

　　投资者可在2.63%集中投标

　　央行加大回笼货币、资金面宽裕境况将有重大改变、近期央行引导货币市场利率上升以及CPI可能走高，都是影响近期债券市场调整的理由。

　　回到预测本期国债中标利率，目前7年期限品种的市场收益率水平在2.73%左右，当前市场虽显示小幅调整迹象，但资金面宽裕的状况犹存，特别在近期国债发行较少，很多金融机构对7年期国债有较大配置要求，本期国债中标利率低于二级市场到期收益率的局面将延续，预期一二级市场利差水平为5-10个基点左右，再考虑到推迟缴款、承销费的返还、混合式招标和当前一二级市场利率利差等修正因素，预计本期国债的发行利率将为2.63%~2.68％。具有投资计划的投资者可以在2.63%集中投标，稳健的投资者可以考虑在2.68%集中投标，博取边际收益的投资者可以在2.70%集中投标。

　　市场部分机构预测一览表

　　机构名称预测中标利率

　　申银万国2.55%-2.60％

　　国泰君安2.60％-2.65％

　　湘财

证券2.63%-2.68%

　　南京商行2.55％左右

　　中信证券2.52％-2.57％

　　国海证券2.47%-2.51%

　　文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担

　　作者声明:在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系