资金回笼力度并不可怕 宽货币环境利好债市股市

　　信贷放量、资金回笼无碍中长期资金供给

　　□本报记者 张柏松

　　春节后，央行前所未有地在两周时间内回笼了4000多亿元资金，力度之大令市场瞩目；与此同时，央行最新公布的数据显示，1月份金融机构新增人民币贷款5658亿元，同比多增 了2849亿元，信贷有提速放量之势，货币债券市场短期面临着资金紧缩的压力。那么，这是暂时现象还是意味着资金面的转折？债市和股市又会受到怎样的影响呢？

　　“紧信贷”格局难改变

　　记者在采访中了解到，随着商业银行提高资本充足率的努力逐步见效，一些商业银行在新年的工作计划中已有刺激信贷的打算。以上海为例，工行上海分行提出的今年十大工作重点中，着重表示了要通过加快信贷产品创新、优化客户营销模式等促进贷款增长，并要实现个人信贷业务的突破；进出口行上海分行也提出要增加信贷力度，大力支持优质企业。与此同时，一些专家还认为，今年政府鼓励消费的政策导向也有利于居民贷款需求回升，有机构预测今年房贷等消费性贷款可能有一定反弹。而作为“十一五”的开局之年，今年地方政府仍有投资冲动，政府在交通运输、能源和基础设施的投资使得整体投资将保持较快增长，中长期贷款难以明显回落。

　　但“紧信贷”格局是否会就此改变？债券市场人士多持谨慎看法。华安基金的黄勤认为，由于央行对固定投资反弹、

银监会对过剩生产能力都十分警惕，因此信贷增长量预计不会超过目标。国泰君安固定收益部的陈震、东方证券研究员张杨也持这样的观点。张杨说，1月份信贷增长的固定投资增长当中，基建类长期贷款同比多增主要由于财政资金拨付时间的差异形成，目前尚无迹象显示央行有意改变信贷导向。

　　国务院总理温家宝、央行行长周小川等在不同的场合均表示，要控制过度投资。去年11月份信贷大幅反弹之后，央行即已着手调控。11月中旬开始，央行通过在公开市场操作大力回笼资金，最终导致去年12月末信贷余额增速由11月末的14.1%下降到12.98%，12月当月信贷新增规模也由11月的2251亿元下降到1359亿元。

　　资金回笼力度并不可怕

　　从资金供应角度来看，截至去年12月底，外汇储备余额已达8189亿美元，今年1月份外贸继续大幅盈余，当月顺差94.9亿美元，贸易盈余将推动外汇储备和外汇占款进一步上升，有机构预计全年外汇占款仍将保持高位，估计在2万亿左右，基础货币供应仍然充沛。因此分析人士认为，信贷偏紧的格局仍难改变，而“宽货币”格局虽然在今年面临一定压力，但总体宽裕格局不会转变。

　　在基础供应格局和信贷难有大的改变的前提下，央行的行为成为影响资金面的重要因素。这既要看央行的政策取向，更要看央行所能使出的力量和最后的效果。

　　春节之后的大幅回笼基础货币可能导致货币市场利率上升，虽然上周四3个月央票利率保持不变，但不少市场人士均表示，利率上升的空间已经打开，本周1年期央票利率很可能站到1.9%之上，1个月内升至2%。另一方面，美联储的利率调升也给中国货币市场利率提供了上升空间。目前美联储利率在4.5%，未来若如预期再度加息2次将至5%。中美维持3%左右的利差，则届时相应的基准1年期央票利率可以达到2%或以上。

　　因此，一些债券交易员们认为，资金面暂时有所收紧，但中长期看，仍将保持较为宽松的格局。

　　债市股市将受到支撑

　　去年9月以来，M2和M1之间的“喇叭口”扩大，缺口一直在6%以上。高M2、低M1说明实体经济受信贷支持减弱，而M2快速反弹的背后，是资金对货币、债券以及

股票市场等虚拟经济的支撑加强。未来债券市场和股票市场仍有望得到宽松资金的支持。

　　对于债券市场而言，尽管供不应求的情况今年将会缓和，预计今年债券发行总量将达到4.76万亿元，净增2.24万亿，比去年增长7%，但在M2高增长、总体资金面宽裕的情况下仍会有可观表现。国泰君安固定收益部的张泳认为，债市中长期资金面仍相对宽松，有望保持稳定。深发展银行王丹也表示，债市短期受到一定回调压力，但目前仍然处于汇率改革阶段，中长期资金面不会有很大变化。

　　资金面的宽松情况也将对股票市场提供较好的支持。目前来看，市场对人民币仍有升值预期，

人民币汇率也在平稳走高。国际资金通过QFII等正规渠道或者非正规渠道进入资本市场也在预料之中，股市有望因此受益。此外，不久前交易所颁布债券交易实施细则对质押式回购规则进行调整，业内认为，此举有望打通连接交易所债市和银行间债市场的渠道，未来银行间资金可望进入交易所市场，进而进入股市。近期基金和券商等跨市场机构就加紧在银行间市场融资，与此同时，机构在债券市场抛售的现象增多，这一方面不足以对债市带来根本性的负面影响，另一方面，这些资金很大一部分流入股市，对股票市场将构成支撑。

　　(证券时报)