M1与M2增速差异拉大 喇叭口未来将逐步收缩

　　东方证券 张杨

　　根据央行日前公布的2006年1月份金融统计数据，广义货币供应量M2同比增长19.2%，而狭义货币M1同比增长10.6%，M1、M2　增速之间的差异继续拉大，这种情况的出现显然不符合央行今年制定的货币调控目标。不过根据货币政策目标的外部环境改善以及前几年指标走势，M1和M2增速差异的“喇叭口”将在未来不断收缩。

　　两大原因扩大“喇叭口”

　　1月份M1和M2增速差异的“喇叭口”继续扩大，特别是M2层次货币增速提升到19.2%，对比去年年末相对缓和的走势，出现了相当幅度的反弹。

　　我们认为，M2增速加大的主要原因首先是春节因素，传统的春节流动性需求使得央行公开市场操作加大了货币投放，月度净投放货币达到2772亿元。央行的操作直接导致了1月份M0层次货币月度增加额度约5000亿元，远高于历年1月份M0层次增加额度均值。货币投放的力度在客观上反映了实体经济对于资金流动性需求。另外，从2005年年末

商业银行备付金率仅为4.17%可以看出，央行对于流动性的考察结论促使其投放货币的力度加大。放松的货币结合微观金融机构主体的需求迅速转变为信贷的高额增幅。

　　其次，货币供给M2累计增速作为同比数据，去年1月份基期的增速低值对今年1月份增速提升的影响也不小。节后央行加大了货币回笼速度，我们预期一季度总体的基础货币供给的额度将回归正常，1月份基础货币供给的异动将被平抑。

　　“喇叭口”将不断收缩

　　2006年央行货币政策的看点在于实现货币政策目标的外部环境改善，货币政策的独立性增强，央行将追求维持内部均衡的目标。从运行趋势来看，由于2005年M2增速从年初14.1%起逐月增长到年末的17.9%，M1增速从年初的15.3%逐步下降到年末的11.8%，从而2006年M1和M2增速有着与2005年逐月反向变化的基本趋势，这种规律在过去5年的历史数据均有鲜明的体现。

　　我们预期，2006年货币供给M2层次增速的总体走势将呈现“前高后低”，M1层次增速的总体走势将呈现“前低后高”。M1和M2增速差异的“喇叭口”将在未来不断收缩。对比2005年，2006年度央行的货币供给达到年度16%的货币增速调控目标的实现可能性较大。

　　信贷增速异常

　　值得关注的是，本次央行公布的数据中，人民币贷款余额19.95万亿元，同比增长13.8%。当月新增人民币贷款5658亿元，同比多增2849亿元。从贷款对象看，当月非金融性公司及其它部门贷款同比多增2923亿元，主要是短期贷款和票据融资同比多增2017亿元；非金融性公司中长期贷款同比多增825亿元，主要是基本建设贷款同比多增529亿元。

　　新增人民币贷款额度确实出乎市场预期之外，市场短期流动性需求在1月份集中释放。可以看到，同比多增的两大因素主要是短期贷款和票据融资，同比多增2017亿元，解释了当月增加额71%的多增部分，其原因可能与节前流动性需要以及借新还旧等客观因素有关。　

　　但是，仅就1月份数字就断言信贷复苏已经开始还为时过早，我们需要得到进一步的证据支持这一观点。基建类中长期贷款同比多增主要由于财政资金拨付时间，短期贷款和票据融资同比多增，居民户信贷同比少增，均尚未显示央行属意的信贷导向，因此，亟需关注后续政策，暂时还不能认为这一现象能够持续。