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上海证券报 大力
央行最新发布的1月份金融运行数据让债券市场颇感意外。1月份广义货币M2的同比增长高达19.2%，创出23个月新高。但狭义货币M1的同比增长仅有10.6%，较上月还下降了1个多百分点。同期，新增贷款达到5658亿元，不仅同比多增了2849亿元，而且较前两个月也有1倍以上的增幅。虽然金融运行报告对以上异常都用春节因素来解释，但是其中还是有几对
数据间的矛盾让人疑惑。
一是新增贷款和狭义货币M1增幅之间的矛盾。按照人民银行对货币供给量的定义，狭义货币M1包括了流动中的现钞和企业活期存款部分，这部分货币可以随时转化为对生活资料和生产资料的购买能力。一般来说，银行对企业的新增贷款总是能够很快的转化为企业的活期存款在M1的增幅中表现出来。1月份新增贷款规模不小，但M1增速不升反降，令人费解。
二是广义货币M2和基础货币M0之间的矛盾。基础货币M0主要由银行体系的储备和流通中的现金构成，而流通中的现金因为没有乘数功能，因此与货币乘数负相关。简单来说，流通中的现金增多，那么势必会影响到货币乘数对广义货币的创造。可是1月份在基础货币M0大涨22.10%的情况下，广义货币M2的增幅也创了新高。如果货币乘数不变，只能说明在现金投放增加的同时，储备增加也相当可观。
2004年的春节是在1月，当月M0、M1、M2的数据分别为14.90%、15.70%、18.10%。其中M1和M2的数值明显低于前后两个月，而M0的数值则较高。2005年的春节是在2月，当月M0、M1、M2的数据分别为14.00%、10.60%，13.90%。变动情况与2004年基本相同。唯有今年出现了M0和M2双双大幅增长的现象，这其中的问题恐怕难以用春节因素来简单概括。
当然，也正是有春节因素存在，因此1月份货币供给和新增贷款的异常情况到底说明了什么问题，还需要接下来的几个月才能看清。但是当前的金融运行已经出现了不同寻常的新情况，而货币调控也必将会为此出台新的政策，这值得投资者密切关注。
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