股市转暖推高转债 股性转债独领风骚

　　招商证券何欣许骏林向涛

　　元旦以来股市一路上扬，上证指数昨日报收1286.33点，较去年年末上涨10.97％，俨然牛市显现。转债股票指数则表现突出，上涨16.48％。由偏股转债引领，转债指数一改2005年的萎靡不振，屡创新高，上涨幅度达9.92％。考虑到股改进程尚未过半，股改预期仍为本月股市上涨的原动力，大盘有望冲至1330点。转债市场有望继续受益于股票牛市。

　　当前转债市场的平均平价溢价率为14.68％，平均底价溢价率为13.77％。根据转债的平价溢价率和底价溢价率的绝对值以及平价、底价的比值来对转债进行分类，一般，仅平价溢价率在15％以内的定义为股性，仅底价溢价率在15％以内的定义为债性，其余的转债，平价和底价的比值位于区间［90％，110％］的归为平衡性转债。按照以上分类，目前市场股性转债及平衡型转债的数量达到了16只(平价溢价率15％以内)，这意味着，随着大盘的走强和标的股票的上涨，目前的转债市场已经由去年的总体呈债性转变为一个平衡型市场，具有收益良好和风险有限的双重特征。

　　股改是当前牛市的主要驱动力，随着股改的不断深化，更多的转债可能如同华菱转债、招行转债一样进入加速转股的行列。可以说，伴随着股市的制度性变革，股改进程的加快，股权激励的实施，公司治理结构将得到有效改善，股市的投资价值将不断提升，A股市场的制度折扣有望从根本上转变。

　　综合当前的转债市场特性以及股改效应，考虑到月内大盘仍旧看多，投资者应当着重于考察偏股性及平衡型转债，对于其中已股改的品种，基本面为投资决策的基准；对于还没有股改的品种，除去基本面外，应当特别考虑到股改预期的影响，综合考量进行选债。

　　截至2月10日，市场上可供交易的转债共有17只，除去标的

股票已经完成股改的万科转2、水运转债等5只外，尚有12只转债将在未来受到股改效应的影响。

　　回顾已经完成股改的以及已经进入股改程序的转债的收益情况，部分标的股票股改方案较好的转债如万科转2、包钢转债出现了大幅上涨。人民币的不断升值对于

房地产和金融等行业而言是一个长期利好。万科转2(增长17.59％)、招行转债(增长16.06％)都已经很好地验证了这一点。短期市场有望冲击1330点，G万科是地产业的龙头股，加之我们对房地产行业仍谨慎乐观，长期投资价值看好。因而，在股性转债中，我们继续推荐万科转2。招行转债目前仅有48，448，000元尚未转股，占发行总量的0.75％，已经接近3000万停止流通的界限，复牌后退市的可能性相当大。尽管下周很可能复牌，但由于复牌后招商银行股票的自然除权效应，其转换价值将大幅缩水，转显债性。

　　对于已经通过股改的品种，我们重点考察行业以及公司基本面情况，最后选择股性的万科转2和平衡型的营港转债。前者目前的价位较高，风险特征已接近G万科，但考虑到大市以及公司基本面，我们仍然看好该品种月内走势，期望较大获利的投资者可以考虑该品种。至于后者，由于其平价溢价率和底价溢价率均较低(分别为12.38％和8.02％)，既具纯债保底特性，又与股票有一定的联动性，适合风险回避型的投资者选择。

　　至于其余标的股还未股改的转债，我们综合考虑基本面以及股改预期进行选择，最终选择债性的国电转债。国电电力的基本面较好，符合发行权证的相关规定，一旦股改对价包含权证，国电转债很有可能出现类似万科转2的抢权行情，收益率相当可观。又由于其较低的底价溢价率(4.16％)，具备纯债底价保护作用，风险较低。