央票利率回落央行打算弃守 外汇占款激增是主因

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　近期，银行间市场到期资金“汹涌而出”，每周规模都创出历史新高。但央行的票据发行和正回购招标力度更猛，明显表现出与往常不同的操作策略。市场人士认为，这可能与12月份外汇储备净增246.5亿美元有关。然而，昨日央票利率的回落更让市场关注，这是否是央行弃守短期利率的信号？

　　外汇占款激增是重要原因

　　上周，市场到期资金有1690亿，而央行回笼资金量却达到了2100亿，净回笼资金410亿。而本周二，一年期票据发行量也达到了700亿，与往常明显不同。央行节前公开市场操作一般比较节制，回笼资金力度柔和，甚至还净投放资金，节后实施回笼。并且，由于特殊时期对资金的特殊情况，在品种选择上，过去央行也一般多用短期正回购或者短期逆回购。

　　央行公开市场操作的这种变化，让市场颇感意外。不过，业内人士认为，随着2005年全年运行数据的公布，其中原委“逐渐清晰”。主要原因可能就是应对过快增长的外汇占款。

　　相关数据显示，2005年12月底央行外汇储备突破了8000亿美元，至8188.72亿美元，而12月当月的外汇储备净增246.49亿美元。外汇储备增加额和外汇占款不是同一概念。据分析，这两个数据在年度总量上基本一致，如2005年央行全年外汇占款约1.74万亿人民币，外汇储备净增量大约2089.4亿美元，以8.1的平均

汇率折算，相当于人民币1.7万亿，两者大致相当。然而，每月的外汇占款和外汇储备增长数据并不严格对应，而是存在着一定的“时间性”差异。以12月为例，外汇储备激增249.5亿美元，但外汇占款却只有1200亿，尚余500多亿“递延”到了2006年1月，从而促使央行在上周净回笼资金410亿，而不仅仅是对冲完到期资金后了事。

　　产生这种时间性差异的原因主要是，有时银行替央行结汇后，滞后一段时间才到银行间市场平盘，让央行“兜着”，形成外汇占款。

　　央行要弃守短期利率？

　　由于市场资金面相当充裕，央行近期的公开市场操作并没有对市场产生较大影响。有业内人士透露，当央行在作票据发行计划时，

商业银行一般都根据自身业务、资产配置、流动性等方面的需求上报各自的投标计划，也就是大家都考虑好了春节的资金需求。然而，现在央行无论是700亿、900亿的票据，还是一年期正回购，参与招标银行联手“通吃”。有业内人士估计，要是按照商业银行上报的总量，央行票据和正回购的发行量恐怕还要上升30％。总体市场资金充裕程度可见一斑。再加上本周和下周到期资金量也大，因此，央行巨量操作后，市场反应并不剧烈，银行间质押式回购利率继续走低。

　　然而，央票发行利率的下挫让市场分外关注。据央行公告，昨日一年期的2006年第三期票据招标价格为98.18元，参考收益率约1.8537％，比上周大约下降了4个基点。继上周正回购招标利率受市场打压后，票据发行利率终于“独木难支”。债券市场再受刺激，全线上扬。上证国债指数上涨0.14％，突破110元的大关，至110.06元。

　　市场开始担心，央票利率的回调，是否预示着央行要“弃守短期利率，还其自由？”情况可能并非如此。实际上，在春节前后，央行并不担心市场利率过低，而是担心市场利率太高。数据显示，去年春节前期，7天期回购从1.88％左右跳跃上升，最高达到了2.51％，三个交易日上升了60个基点，迫使央行加大资金投放予以缓解。现在，银行间市场质押式回购利率接连走低，昨日7天加权平均回购利率收于1.447％，较前一交易日下降了0.61个基点。这对央行公开市场操作来说，倒不啻为好兆头。让央票利率顺其自然地随之下移，否则，如果在未来几个交易日里，有央票利率支撑的市场利率万一出现飙升，来势可能更猛，幅度可能更大，从而违背公开市场操作的初衷。因此，对央行来说，将票据发行利率“暂且放一放”未尝不可。

　　但是，利率究竟会放到什么程度？有市场人士分析，不会很大，估计也就是20个基点以内。毕竟，当初将一年期票据发行利率从1.3274％的水平拉上来也并不容易，除了成本外，市场环境也很重要。再者，市场利率太低，容易再次激起市场的套利行为。2005年，大量的资金就是利用低回购利率融资，滚动套利，这也是央行不希望看到的。