股改中高收益品种凸现 公司可转债价值等待挖掘

　　江南证券 董忠云

　　受股改的影响，几个月来转债市场持续低迷，债券溢价指数不断走低，转股溢价指数则走高。目前转债市场整体被低估，下跌空间大幅缩小，而上升空间则被打开，盈利空间充分显现。股改加速债性回归，部分转债到期收益率已经较高，具有较高投资价值。

　　股改加速债性回归

　　导致转债市场债性回归的重要原因是股改下转债持有人不能享受对价。目前转债市场在股改预期下均有所调整，逐渐向纯债券价值靠拢，债性增强，而高价股性较强的转债调整幅度更大。

　　对股改转债，总体上讲，丰原转债具有新

能源概念、万科转2具有权证概念，因而避免了股改对其转债价格的负面作用；其余股改中显股性转债价格都会下跌，因为此类转债价格较高，在股改除权、股价下跌情况下，如果转债不支付对价，下跌空间较大；显债性转债价格则比较稳定，因为此类转债价格已接近面值，在股改除权、股价下跌情况下，即使不支付对价，此类转债下跌空间也很有限。

　　债性回归凸显转债价值

　　在债性加强的同时，目前部分转债到期收益率已经较高。截止12月7日，西钢转债到期收益率为3.91％，超过5年期定期存款利率3.60％，而其剩余年限只有2.67年。创业转债、桂冠转债等到期收益率亦接近5年期定期存款利率。

　　将显债性转债与5年之内企业债进行收益率曲线比较，可以发现，西钢转债、桂冠转债等到期收益率优势非常明显，利差达到20－40个基点左右；丝绸转债、国电转债、营港转债、创业转债等也具有明显优势。

　　国债等债券的收益率保持在低位的时间已经大半年了，现在应该是减持的时候了，国债甚至和储蓄相比，也没有任何投资价值。目前，转债市场整体被低估，下跌空间大幅缩小，而上升空间则被打开，盈利空间充分显现。

　　由于

股权分置改革的影响，转债市场进入以债性为主导的阶段，在较高到期收益率债性保护下来配置转债投资组合，将带来较高的收益和较低的风险。在总体配置上，较为稳健的投资者适合于股性较弱、债性较强的品种，而较为积极的投资者适合于股性较强、债性较弱的品种。

　　对较稳健的投资者，建议买入西钢转债，剩余2.67年，收益率3.9068％；桂冠转债，剩余2.56年，收益率3.5972％，截止9月30日桂冠电力的资产负债率高达70.77％，有助于股性提高。重点推荐招行转债，2003－2004年度银行综合

竞争力排名中名列榜首；另外民营企业、转股意愿很强的复星转债，和资产负债率高达70％的国电转债也值得关注。