进出口行半年期债：收益率2%已具备投资价值

　　南京商行 黄艳红

　　在政策面和宏观面相对平稳的前提下，年底前几个月CPI的季节性、翘尾因素、生产资料涨价推动的反弹，虽然可能幅度不大，但也使得宏观数据几乎没有可炒作的利好支撑，公开市场操作央行票据收益率、货币市场回购利率走势成为债券市场的风向标。伴随央票收益率的大幅反弹，中长期债券收益率调整幅度虽然不大，但成交稀少，止损性卖盘未涌出， 新发行的7年期国债上市后的表现也将牵动其他中期品种的定位。

　　由于12月7日发行的中国进出口银行第四期金融债是6个月品种，6个月央行票据具有一定的参考意义，2005年内6个月的央行票据发行次数和规模较少，共有13期，利率最高为2.88%，最低为1.23%，全年平均利率为1.8%左右。12月1日公开市场操作6个月央行票据收益率为1.8099%，但由于12月1日3月、6月回购利率又和1年期央行票据追平，加上本周到期量增加，1年期央行票据发行量增加到300亿元，预计本周1年期央行票据仍有反弹空间，6月、3月也会跟随反弹。

　　12月2日国开行第25期6个月金融债发行，超额认购倍数1.82倍，对应收益率为1.9644%。与此同时采用数量招标发行的农发行第17期金融债，发行收益率为1.98%。这两只金融债和6个月、1年央行票据一样定价出现了高度粘合，也会推高本周的央行票据和本期债券的收益率。从持有机构分析以

商业银行为主，大行位居首位说明资金局面并未出现过于悲观的预期，而且一些资金较为充裕的中小商业银行也对该券表现出较浓的兴趣，说明经过收益率的快速的拉升，短期债券已经具备了一定的投资价值。

　　回购利率在本周内大幅的拉升对本期债券的投资可能有一定的心理负面影响，预计05进出口04的收益率会高于上周05国开行25期的水平，也不排除本期债券有突破2%以上的可能；但考虑到短期债券多为资金富裕机构持有，回购利率的影响应该不大，对于半年期品种我们认为2%已经具有一定的投资价值，建议在2%左右参与投标。